好莱客:进军木门领域,大家居战略延伸,维持买入评级

营业收入同比上升35.4%,净利润同比增长56.1%。

    公司发布2017 年半年报,营收同比上升35.4%至 7.2 亿,主要是由于公司全屋定制拉高客单价以及新增渠道带动订单数量提升所致。公司从3 月起推出“3.15 爱家行动”、“4.26 世界无醛日”、“5.1 整装大放价”“6.1 大师面对面,为 baby 定制爱”等一系列围绕全屋原态定制展开的营销及推广活动,向消费者灌输全屋定制理念,推动原态板产品在产品结构中的占比逐季度提升,实现客单价超2.1 万元。从渠道端看,公司上半年净增加超过 150 家门店,累计专卖店数量已超1400 家,其中,省会城市门店数占比为14%,地级城市占比为38%,县级城市占比为48%。

    下半年预计公司将持续加强渠道建设,新增100-150 家店,全年净增加门店将达250-300 家。此前公司将“终端为王,展呈制胜”设为重要营销策略,推出新一代店铺终端设计,未来将有序更新现有店铺,优化终端消费体验,再结合公司原态板以及16800 全屋套餐,将驱动客单价以及订单量持续增长,为公司收入规模的扩大提供有力支撑。

    上半年归母净利润同比增长56.1%至1.1 亿,折合EPS 为0.34 元。业绩大幅增长除了受益于公司持续拓展全屋定制市场,客单价以及订单数量较去年同期稳定增长外,还有三点因素,其一,受益于公司内部信息化水平持续改善,公司上半年盈利水平同比稳定提高;其二,上半年公司投资收益、政府补助较去年同期有所增加;其三,报告期内公司所得税费同比减少,16 年上半年公司仍处于高新技术企业申报复审期,按照25%税率计提,而17 年上半年公司按照15%税率计提。

    毛利率同比下滑1.1 个百分点、期间费用率同比提升0.1 个百分点。

    2017 年上半年公司的毛利率为38.3%,同比下滑1.1 百分点,定制衣柜及配套家具业务毛利率稳定,整体毛利率下滑主要是由于公司上半年新增若干市场化部门,向经销商提供服务并收费,运作初期仍处于亏损状态所致。细分产品来看,公司定制衣柜业务毛利率同比增长0.1 个百分点至39.3%。上半年原材料价格较去年同期增长较多,公司盈利水平能保持稳定,主要是依托于公司供应链管理持续优化所致,板材利用率同比增长1.2 个百分点。6 月中旬公司完成了价格体系的全面优化,对出厂产品实施提价,预计下半年主营业务盈利水平将持续改善。

    上半年公司的期间费用率为21.3%,同比提升0.1 个百分点,分项目看,销售费用率与去年同期相比增长0.1 个百分点至15%,主要是由于公司上半年推出多项营销活动,在收入规模扩大的同时,也导致广告费、装修装饰费、运输费用等提升;管理费用率同比下滑0.1 个百分点至6.4%、财务费用率同比提升0.1 个百分点至-0.1%。

    进军木门领域,大家居战略进一步延伸。

    公司拟与宁波柯乐芙合资设立好莱客柯乐芙木门有限公司,注册资本拟为1 亿元,其中好莱客以自有资金出资6000 万元,占注册资本的60%;柯乐芙以货币资金或资产作价出资4000 万元,占注册资本的40%。宁波柯乐芙为国内定制木门行业中领军人物,目前在全国拥有宁波、成都、北仑、天津四个生产基地,拥有国内数条贝高和豪迈全套生产线,设备投资近2 亿元。

    我们认为,公司与柯乐芙展开合作,一方面扩充了好莱客的品类,在橱柜后新增木门,且未来不排除在橱柜的门板部分与柯乐芙进行深化合作,借助柯乐芙在门板的生产研发优势,进一步提升公司橱柜产品竞争力。另一方面木门行业处于硬装环节,推出木门产品将有助于好莱客的营销力向前端迈进,能够更早地接触到装修需求,有助于公司抢夺家居订单。

    我们预计公司2017-2018 年EPS 为1.07 元、1.47 元,当前股价对应PE 为30 倍、22 倍,考虑到公司全屋定制品类进一步丰富,新店铺以及LOGO 设计提升品牌力,公司具备持续高成长的潜力,维持“买入”评级。

    风险提示:橱柜、木门产品推进不达预期、房地产调控风险。