有色金属行业:电解铝供给侧改革加码,业绩弹性谁最大?

电解铝去产能超预期,长期看好供给侧改革提振铝价。8 月8 日, 山东发改委责令山东魏桥和信发关停电解铝321 万吨,此次关停占山东总产能达到28%。此次山东魏桥和信发违规产能关停事件显示了政府在电解铝去产能问题上的强硬态度。在去产能数量和进度上超出市场预期,由于以往对于去产能进度披露较少,本次公开也打破了以往对于电解铝去产能“数据黑洞”问题。

    伴随铝价上涨,电解铝行业标的盈利状况都将持续改善。此时, 不妨设想一下,倘若铝价再上涨40%至2 万元/吨,相关标的盈利情况会是什么样?我们做了几种情景假设:1、如果电解铝价格涨至1.6 万元/吨,中铝、云铝、神火、中孚对应PE 分别为9.46X、12.54X、12.52X、11.11X。2、如果电解铝价格涨到2 万元/吨,中铝、云铝、神火、中孚对应PE 分别为5.79X、9.82X、7.35X、7.14X,电解铝公司的估值均回落到10 倍以内,从相对PE 的角度看,中国铝业为目前最便宜的电解铝标的。

    在业绩弹性方面,中国铝业弹性值最大为14.56,云铝、神火、中孚弹性值分别为6.52、8.11、8.04。另外,根据理论模型估算,从铝价上涨所带来的绝对受益角度看,铝价每上涨10%,中国铝业归母净利润预计增加13.15 亿元,是四家上市公司中绝对利润增幅最大的。在“市值/电解铝销量”以及“市值/电解铝、氧化铝产能”弹性测算结果中,中国铝业均占据绝对优势。

    中国铝业为行业龙头,国资委控股,为四家上市公司中唯一的大型央企,是改革的受益者。同时具有产能优势十分明显,具备量价齐升的特点。在后续电解铝去产能、提高产业集中度方面,其意义不可小觑。云铝股份是国内唯一水电铝上市公司,能源结构有优势。且产能集中云南,受供给侧去产能负面影响较小,同时公司原料自给率高, 成本浮动可控。

    投资建议:我们坚定看好电解铝板块行情,建议重点配置龙头公司。综合考虑业绩弹性、盈利能力、产销量及能源结构,我们首推中国铝业(产销量大、原料自给率高)、云铝股份(国内唯一水电铝上市公司,能源结构优势明显)。

    风险因素:供给侧改革执行不及预期、下游需求乏力。