酒鬼酒:经营逐步改善,上调盈利预测,建议持续关注

事件:酒鬼酒发布17中报,上半年收入3.7亿,同比增长27%,归母净利润8277万,同比增长113.6%,扣非净利润6049万,同比增长67%,EPS为0.25元。单二季度收入1.89亿,同比增长53%,净利润4574万,同比增长336%。我们在中报业绩前瞻中预测公司17年上半年收入净利润增速分别为13%和90%,单二季度收入和净利润增速分别为20%和250%,公司业绩超预期。

    投资建议与估值:由于17年投资收益的增加,及对18-19年次高端整体趋势的判断,我们略上调盈利预测,预测17-19年EPS为0.5、0.72、0.98元增长50%、44%、35%(前次为0.47、0.63、0.81元,增长40%、33%、28%),目前股价对应PE为56、39、29倍,维持增持评级。公司的主要看点为:1、中粮成为大股东后,公司的团队、管理架构等方面陆续调整,逐步发生积极变化;2、酒鬼酒具备很好的品牌基础,内参定位千元以上,酒鬼系列定位400元以上,在消费升级、茅五泸提价背景下,次高端整体17年将受益;3、公司在湖南大本营市场具有良好的消费基础,渠道精耕带来增量空间;4、17年战略思路更加清晰,聚焦大单品,减少SKU,精耕省内,省外聚焦核心区域,打造样板市场,目前虽处调整期,但产品及渠道布局完善后,具备后续发力的潜力,建议重点关注。

    调整已有成效收入逐步改善:单二季度收入已有明显改善迹象,17Q2环比17Q1增长4%,淡季强于旺季,同比增长53%。上半年销售商品收到的现金3.4亿同比仅增长3.6%,现金回款慢于收入增速,判断为拓展市场放宽打款政策所致,期末应收票据9942万,同比增加约7100万,收入占比27%,预收款1.1亿,同比下降约4400万。分产品看,高端酒鬼系列3.1亿,占比84%,同增35%,中低端湘泉系列近6000万,同增2%。分区域看,增长主要来自省外市场,湖南所在的华中地区收入2.1亿,同比下降2%,占比57%;而省外的华北地区收入9411万,增长127%,占比25%贡献最大,华东和华南收入分别为2800万和2200万,增长717%和持平。我们判断湖南大本营持平主要两方面因素,1、聚焦核心单品即红坛酒鬼,梳理SKU,减少开发品牌,SKU同比削减50%,总数控制在100个以内;2、湖南精细化运作仍在推进尚未100%完成,主要做终端门店建设并覆盖市县市场,上半年湖南市场14个地市已设置15个片区,酒鬼酒核心店完成年度目标的53%,核心店实现全覆盖片区8个,未全面覆盖片区7个。省外快速增长来自华北地区样板市场打造,招商的恢复性增长,其中河北、山东是重点市场样板。

    结构优化致毛利率和净利率稳步提升:上半年酒类毛利率同比提高4.76pct到76.89%,其中酒鬼系列毛利率提高4.82pct达到82.56%,湘泉系列毛利率则下降2.59pct到47.51%。上半年销售费用9800万同比略增3.6%,其中市场费用大幅下降72%,主要是广告费用大幅下降所致,而促销费用增长52%,说明公司仍然处于调整期,主要梳理产品体系进行去库存,大规模广告投放及市场拓展还未展开。本期投资收益2485万,主要是河南公司不再并表形成的投资收益1740万所致。剔除投资收益影响,H1扣非净利润增长67%,净利率约16.5%,同比提高3pct。