全聚德:门店积极扩张,新业态扩充进行时

营收略有下降,严控成本费用实现利润增长

    公司发布2017年中报,基本符合我们预期:受市场拖累及营改增影响,公司上半年实现营业收入8.64亿元,下降1.14%;但公司严控成本费用,实现归母净利润0.77亿元,同比增长8.68%;扣非后归母净利0.75亿元,同比增长8.29%;基本EPS0.249元,同比增长8.69%。期间费用率50.69%,较去年同期上涨3.81pct,其中销售费用率提升3.17pct,管理费用率提升0.91pct,财务费用降低0.27pct。

    餐饮门店积极扩张,食品销售提升发展

    报告期内,公司实现餐饮收入6.33亿元,同比下降0.56%,毛利率66.48%,提升2.81pct;实现商品销售收入1.96亿元,同比下降3.30%,毛利率46.77%,提升2.83pct;1)餐饮服务方面,门店扩张积极推进:公司报告期内新开直营企业2家,共35家,新开特许加盟店1家,共71家,海外特许加盟企业维持5家;同时,公司发力节日营销、新媒体营销口碑营销等创新营销,全面提升品牌势能;2)食品生产销售方面,公司调整仿膳品牌现有产品架构,并通过参加各类展会提高品牌影响力;电商渠道增长迅速,电商经营中心共完成发货2320万元,同比增长40%。

    迈向品牌分类经营,扩充新业态

    1)公司着眼从集团连锁化发展转向品牌连锁化发展,围绕品牌系列化,将现有直营餐饮门店划分为旅游店、社区店、商场店三大类,稳步推进和完善实施方案;定位细分方面,已率先在全聚德和平门店/前门店/王府井店/奥运村店等4家旅游类门店中推出新版统一菜单,已迈出品牌分类经营第一步。2)公司已与“汤城小厨”签署《股权收购意向书》,尽职调查正在进行中。汤城小厨属于特色休闲餐饮品牌,主打广州老火靓汤和粤式料理,定位中端大众餐饮,目前已在北京、上海等地开有20多家门店,多布局在商业综合体内。此次收购有望扩充公司业务模式,补充休闲餐饮新业态。

    主业稳健,管理机制、经营效率有提升空间,维持公司“增持”评级

    公司持续加快布局门店扩张,加强营销投入,扩充新业态,新管理层有望积极调整管控模式,重塑运营管理体系,企业效率有提升空间。考虑到餐饮和食品销售业务的市场竞争日渐加剧,我们略下调盈利预测,2017-2019归母净利润1.55/1.62/1.71亿元,基本EPS为0.50/0.53/0.55,对应PE为38.23/36.47/34.66倍,估值处于较高水平。考虑到公司正在推进并购汤城小厨,交易完成后有望显著增厚业绩,长期看好首旅集团国企改革,维持原目标价26.09-28.46,维持对公司的“增持”评级。

    风险提示:收购进展不达预期,餐饮市场竞争加剧。