家用电器行业:汇兑损益专题之二,外汇远期对冲部分汇兑损益,下半年或加大套期保值力度

前次报告《汇兑灰犀牛——人民币升值对家电行业影响专题》未对公司采用外汇远期等方式对冲汇率风险做考虑,本报告梳理了重点公司2014-2016年外汇远期合约的对冲情况。

    汇兑仅为影响公司业绩的短期因素,中长期看家电龙头公司依然有很强确定性。短期看,2017年1-6月空调行业内销增速65.8%,空调龙头上半年业绩符合预期可能性较大。

    格力电器的外汇远期操作:对冲部分汇率变动风险。格力电器2014-2016年外汇远期合约产生的损失分别为7.08亿、10.72亿和12.88亿,2016H1损失13.10亿元, 2014-2016年汇兑损益分别为损失0.48亿、收益12.69亿和收益37.02亿元,2016H1收益为23.46亿元。2014年外汇远期和汇兑均出现损失,2015-2016年远期合约损益对冲了部分汇兑影响。2014-2016年汇兑损益+外汇远期损益合计占公司净利润的比例分别为-5.34%、1.57%和15.65%, 2016年H1比例为16.52%。产业在线数据显示2017年1-6月格力电器内销增速为69%,预计公司上半年净利润增速在35%左右,业绩确定性较强。

    重点公司中,外汇远期合约对冲比例较小,部分存在头寸方向与预期相反的情况。1)美的集团:2014-2015汇兑损失2.34亿和3.35亿元,2016年汇兑收益5.58亿元,2014-2016年外汇远期收益分别为-6.65亿、2.65亿和0.12亿元,2015年外汇远期对冲了部分汇兑损益,2016年(远期合约损益+汇兑损益)/净利润比例分别为3.88%;2)青岛海尔:

    2015年汇兑收益1.46亿,远期损失0.41亿元,2015年(远期合约损益+汇兑损益)/净利润比例为2.46%,2016年汇兑和远期损失1.8亿和0.76亿,变动方向相同;3)莱克电气:2016年汇兑损益和外汇远期变动方向相同,分别实现收益1.21亿和10.5万元;

    4)三花智控:2015-2016年汇兑收益0.42亿和1.2亿元,2015年远期收入374.5万元,2016年远期损失243.2万元,2015年外汇远期和汇兑损益变动方向相同,2016年(远期合约损益+汇兑损益)/净利润比例为13.67%;已披露半年报的公司中,美菱电器2017年H1汇兑损失0.12亿,外汇远期收入723万元,海信科龙2017H1汇兑损失0.176亿,外汇远期损失0.11亿元,远期合约损益+汇兑损益)/净利润比例分别为-5.3%和 -4.26%。

    结论:在汇率波动走势转向时,公司外汇远期合约方向易出现差错,导致对冲效果有限,下半年或加大套期保值对冲风险的力度。从头寸方向看,公司对汇率波动方向的预测实际走势存在一定误差,导致部分年份远期头寸方向相反:2014年汇率方向出现较大幅度波动(上半年从最低的6.04元/美元上升至6.259元/美元,下半年又下跌至6.11元/美元),较多公司的外汇远期和汇兑均出现损失。从对冲数值看,较多公司远期损益无法覆盖全部汇兑损益。由于2017年初大部分公司预期人民币贬值,上半年外汇套期保值幅度较小,2017下半年预计家电公司将加大套期保值的幅度。

    投资建议:预计汇兑损益影响短期业绩,中长期继续看好家电优质公司业绩确定性。短期看,2017年半年报汇兑损益将是影响部分公司业绩的一个重要因素,且外汇远期的对冲的效果有限。中长期看,家电龙头的成长空间和竞争壁垒有很强确定性,短期的调整将提供一个更安全地布局优质公司的机会。预计7月份空调内销依旧将延续上半年的高增速,我们继续重点推荐业绩增长弹性大的格力电器、美的集团和青岛海尔;小家电受益于消费升级,且独立于地产周期,继续推荐飞科电器、九阳股份和苏泊尔。