华锦股份:业绩符合预期,下半年受益行业盈利好转

事件:公司发布2017年中报,上半年公司营业收入为156.17亿元,同比增长19.39%;归母净利润为8.29亿元,同比减少8.4%;基本每股收益为0.52元/股,同比减少8.39%。

    营收稳健增长,资产质量提升。公司三大业务板块中化肥业务毛利率同比上涨177.71%,亏损资产剥离初见成效,但化肥业务营收同比下降15.36%,仍拖累公司总体经营情况;石化板块毛利率降低至22.7%,同比减少33.56%,主要由于去年同期油价上涨中的库存收益明显 ;精细化工产品营收大幅度增加,同比增长约55%,毛利率同比增长192%,主要由于17年H1丁二烯均价上涨至15694元/吨,同比增长约95%。

    三费占比下降。上半年公司管理费用7.13亿元,同比下降41.89%,主要由于去年同期提取大修费用;公司销售费用1.67亿元,同比减少12.17%,主要由于公司采用电商平台及招标等方式降低采购成本,同时调整产品销售结构;财务费用3.03亿元,同比减少16.93%,主要由于汇兑损失及手续费用的减少。

    上半年产品产量增减互现,存货价值显著增长。上半年公司生产尿素29.7万吨,较16年同期减少28.1%;加工原油383.53万吨,较16年同期增长2.3%;生产乙烯22.31万吨,较16年同期减少14.5%;生产油品和液化产品199.52万吨,较16年同期增长4.9%;生产聚合物25.16万吨,同比减少14.9%。上半年公司计提存货跌价损失0.52亿元,同时回转前期计提额2.49亿元,本期存货跌价准备期末余额为2亿元,同比减少23%,公司资产质量好转。

    石化景气周期持续,三季度化工品盈利向好。公司是炼油、乙烯的弹性标的,在当前油价背景下,盈利持续性良好。我们认为三季度国内石化产品大概率反弹。2017年一季度,国内主要石化产品进口量同比及环比大幅增长,并导致国内部分产品价格低于海外。经过二季度的国内库存消化,以及进口量的冲击减少,三季度产品大概率上涨。我们认为目前油价处于化工品最优盈利区间,短期内油价大幅度上涨概率不高,长期温和上升,商品基本面好转,化工品盈利性有望持续。

    盈利预测及估值:我们认为目前公司柴油及化工品具有价格支撑,下半年受益行业盈利向好,从而我们上调公司2017-2019年每股收益分别为1.2元、1.33元、1.43元(原预测为1.04元、1.25元、1.19元),公司当前PE 为10X,17-19年行业PE 分别为13X、11X、10X,公司价值被低估,我们给予公司17年行业PE13X,得到目标价为15.6元,对应当前股价11.54元,仍有35%空间,维持 “买入”评级。