华锦股份2017年中报点评:产品结构优化,业绩保持稳健

维持增持评级,下调目标价至14.2元。炼化行业景气,但2季度以来油价低于预期,我们预测公司2017年业绩仍有7%增长。我们下调2017-2018年EPS(原为1.60和1.69元),预测2017-19年EPS为1.20元、1.42元和1.62元,当前股价对应2017-2019年PE仅为9.6/8/7倍。按照2018年10倍PE,我们给予14.2元目标价。

    上半年业绩稳健,但低于我们此前预期。根据公司2017半年报,当期利润总额12.4亿元,同比增长2亿元,但因为所得税减免到期(增加纳税2.5亿元),归母净利润同比下降0.76亿元,低于此前预期。

    油价低于预期,但产品结构改善,化工产品景气延续。

    (1)2季度以来的油价环比下降4美元,对炼油毛利带来压力,但预计随4季度负号柴油投放市场得到改善;

    (2)主要化工品延续景气,丁二烯毛利同比提高63%;

    (3)公司关停高成本的辽河化肥厂,上半年尿素产量同比下降11.6万吨,毛利同比提高179%;

    (4)综合估算,我们预计2017年公司利润约为19.3亿元,相比2016年增长7%。

    兵器工业集团炼化平台,扩产预期渐强。

    (1)公司是兵器集团三大产业平台之一,未来有扩大产能的预期;

    (2)公司改扩建项目是2017年辽宁省重点推进的项目之一,有望在下一轮炼化产能投放高峰前达产,提高公司炼化装置效益;

    (3)兵器集团与沙特合作建设1500万吨炼油项目受到两国领导人的关注和支持,已经进入前期工作阶段,我们认为该大炼油项目将顺利推进。

    风险提示:油价下跌;化工产品景气不及预期。