全聚德:盈利能力向好,公司由集团连锁化向品牌连锁化进击

营改增优势叠加成本控制,公司盈利能力有所提升,整体符合预期。上半年公司实现营业收入8.64亿元,同比减少1.14%;归母净利润7680万元,同比增长8.68%,营收下降主受营改增影响,净利率较上年同期提高0.80pct 至8.89%。一方面公司严控成本,毛利率提升2.89pct 至62.53%,另一方面营业税金及附加同比减少73.32%。营业收入下降的情况下,公司期间费用率正常性提高(+3.81pct),其中手续费率较低的互联网线上支付量增加使得财务费用率下降0.27pct 至0.12%。

    北京仍为公司大本营,餐饮+商品销售双业务齐头并进。上半年北京地区实现营业收入8.95亿元,毛利率46.57%(+2.04%),为公司的主要阵地。从开店情况来看,2017上半年,公司新开直营企业2家,全部位于北京,新开特许加盟店1家常州店。分产品结构来看,餐饮部分收入比重为74.61%,商品销售为22.67%,毛利率分别提升2.81pct/2.83pct至66.48%/46.77%。上半年,公司电商经营中心共完成发货2320万元,同比增长40%,鸭哥科技由于亏损较大已退出,公司互联网业务转向第三方平台得以轻装上阵。

    公司由集团连锁化向品牌连锁化进行布局,实现多品牌开花。公司旗下除全聚德烤鸭店,还拥有仿膳饭庄、丰泽园饭店和四川饭店。公司战略从“一个品牌走遍天下”向“多品牌开花”转换,围绕品牌进行连锁化发展,同时将直营餐饮门店划分为旅游店、社区店、商场店三大类。2017年3月,公司签订意向书,拟收购“汤城小厨”股权,进一步丰富公司品牌系列,从而使得公司经营增长点更加多元化。

    投资建议及盈利预测:公司作为中华餐饮老字号品牌,今年起对存量企业进行品牌细分,并积极推进并购重组事项的发展,略微下调盈利预测,预计2017-19年EPS 为0.50/0.55/0.60元(原预测17-18年为0.54/0.58元),对应PE 为38/35/32倍,维持“增持”评级。

    风险提示:食品安全风险;新开直营门店培育期经营风险等。