有色金属行业:铝用“炭素”涨价潮已起,不可挡

环保政策发力,铝用炭素供需持续紧张

    上半年,预焙阳极供需已然紧张。预焙阳极主要用于生产电解铝。上半年电解铝产量同比增长19%,预焙阳极需求同步增长。但在供给方面,环保政策发力,新增产能进展缓慢,去年12月以来,环保不达标的预焙阳极企业被迫关停,商用阳极开工率下滑至67%;在行业高盈利背景下,环保达标产能早已充分释放;行业库存下滑至历史底位。上半年,预焙阳极供需矛盾恶化,驱动价格从2800元/吨快速攀升至目前的4200元/吨,涨幅达到50%。

    下半年,环保限产政策发力,预焙阳极供需更加紧张。京津冀及周边“2+26+3城”环保政策要求,在冬季采暖季,不能达到特别排放限值的炭素企业全部关停,达到排放值的企业也将限产50%。目前,不少企业要达到特别排放限值,仍存在着不小的困难。在测算时,我们假设所有企业都达标,那么该政策将使今年炭素企业减产44.5万吨。即使电解铝违规运行产能(约540万吨)全部关停,同时冬季限产30%,预焙阳极2017全年也将出现24万吨的供给缺口,供应紧缺趋势在下半年尤为明显。一旦大量炭素企业因达不到排放标准而停产,供需矛盾将更为突出。

    铝企盈利能力强,预焙阳极成本转嫁能力强,上半年,预焙阳极价格涨幅高于原材料涨幅。预焙阳极的成本端石油焦占55%,煤沥青占到17%;年初至今,国内石油焦上涨达到20%以上,煤沥青更是从1575元/吨大幅上涨107.9%至3275元/吨附近,核心原材料成本大幅上涨推升成本中枢;但由于铝企盈利能力强,在阳极供需紧张的背景下,阳极企业成本转嫁能力强,如我们测算,预焙阳极生产成本年初至今涨幅约30.9%,远低于阳极价格49.3%的涨幅;凭借较好的成本转嫁能力,原材料成本的上升,将驱动阳极价格上涨和企业盈利能力。我们预计铝用炭素价格或将上涨至5000-5500元/吨。

    预焙阳极价格上行,索通发展受益

    索通发展是A股市场上唯一从事“预焙阳极”生产的公司,目前已具备年产量86万吨的商用预焙阳极产能,其中69万吨产能位于甘肃(不受环保限产政策冲击)。当前情况下,2017年,公司的扣非净利约为4.7亿元,不过,公司对预焙阳极的业绩弹性非常大,预焙阳极价格每上涨10%(约415元/吨),公司净利润将增厚约2.5亿元,EPS提升1.03元。

    投资建议:积极布局预焙阳极产业链,“买入”索通发展

    我们认为,即便违规运行电解铝全部关停,预焙阳极供应紧张趋势仍将持续,价格上涨趋势不可逆,公司是国内最大的预焙阳极企业,估值低、业绩弹性突出,给予“买入”评级。

    风险提示:环保限产力度低于预期,预焙阳极行业供给超预期。