中国交建:海外重大项目落地,新签合同高增

事件。

    公司披露2017年上半年主要经营数据,今年1-6月累计新签合同额4312.40亿元,同比增长51.95%;其中基建建设业务新签3763.77亿元,占比87.27%,同增57.73%;海外新签合同额1402.52亿元,占比32.52%,同增57.12%;投资类合同额402.58亿元,占比9.34%。

    受益路桥投资超预期与海外大项目落地,基建合同占比与增速上升。

    公司2017H1累计新签基建合同3763.77亿元,占比较Q1提升4.93个百分点,同比增长57.73%,较2017Q1同比增速提升20.06个百分点,主要是受益于公司道路桥梁建设与海外工程扩张较快。公司在路桥工程市场占有率15%以上,今年上半年受益于全国公路投资超预期增长,累计新签路桥合同1155.94亿元,同比增长80.69%。受益于马来西亚729亿元东海岸铁路EPC 项目落地,公司上半年新签海外工程1328.93亿元,同比增长59.39%,远超过2017Q1的同比增速15.61%。

    投资类项目稳步推进,基建设计领先指标继续向好。

    2017H1公司稳健推进投资业务,累计新签投资类项目合同额402.58亿元,同比下降11.47%,占新签合同额的9.34%,较去年同期占比16.02%下降6.68个百分点。其中来自基建建设的投资类项目占比81.22%,合同额同比下降21.22%。预计公司可承接的建安合同额368.61亿元,同比增长10.89%,公司承接投资项目的建安比例提升。从基建设计合同额这一领先指标来看,公司上半年新签设计业务160.24亿元,同比增长37.69%,虽较Q1增速下滑22.77个百分点,但显示下半年基建投资整体仍然较好。

    产业基金模式保障项目落地,存量资产证券化持续推进。

    公司今年新签投资类项目预算为1800亿元,6月中旬已发起新设2017年度基础设施基金计划815亿元,是去年的2.66倍。公司通过产业基金的形式,不断吸引社会资本参与公司PPP 类基础设施投资项目,有利于拓宽项目融资渠道与保障项目落地。存量资产方面,公司持续推进高速公路资产证券化,2016年利用中交路桥基金盘活重庆丰涪等四条高速公路资产,降低集团带息负债约138.50亿元。今年再次挂牌出让贵瓮高速等三条高速公路运营公司股权,净资产原值约30亿元。

    公司通过成熟优质资产证券化,有利于盘活存量资产价值,降低企业融资成本。

    新签合同高速增长,混改持续推进,维持“增持”评级。

    截止2016年末,公司在手合同额10996亿元,同比增长26.80%,2017年新签合同目标9000亿元,未来业绩增长有保障。且中交集团混改方案已于去年11月提交国资委,并拟发行不超过160亿元可交债,此前公司也已向集团转让振华重工部分股权,更加专注主业发展,后续改革动作有望加速。若公司转让振华重工股权事项年内完成,我们预计公司2017-19年EPS 为1.22/1.32/1.52元,维持17年合理估值区间15-18xPE,对应价格区间18.30-21.96元,维持“增持”评级。

    风险提示:宏观经济波动、海外订单落地慢于预期、PPP 项目盈利下滑等。