曲美家居:战略布局加速落地,期待系列产品全线放量

业绩简评

    2017年上半年,公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润8.82亿元、1.32亿元和1.06亿元,同比分别增长29.73%、34.29%和45.57%。实现全面摊薄EPS0.22元/股,高于市场一致预期,符合我们的预期。经营活动净现金流为0.88亿元,低于同期净利润。分季度看,公司Q1/Q2营收同比增速分别为37.61%/25.17%,归母净利润同比增速分别为58.71%/41.94%。

    经营分析

    订单销量持续增长,费用管控成效显著。2017年上半年,公司收入继续保持高速增长(+29.73%),多品类覆盖及新曲美战略有效驱动下,公司订单量持续增长。受生产人力成本及原材料成本上升影响,公司毛利率降至38.30%(-1.13pct.)。公司期间费用率降低1.86pct.,其中销售费用率降低2.19pct.,管理费用率与财务费用率分别增加0.29pct./0.05pct.。公司归母净利润率为11.98%(+1.30pct.),盈利能力有所提升。

    加强巩固品类及设计优势,产品系列无缝覆盖多样化消费需求。公司通过同步推进成品与定制家具两大板块业务来满足消费者差异、多样化的消费需求。公司主打的?八大生活馆?系列产品为客户覆盖了不同风格及不同生活方式需求,公司采用不设限的设计理念,在办公家具、儿童家具及艺术家具等领域均有广泛涉足。除了已有?8大生活馆”系列产品,上半年公司还完成了“居+生活馆”宜居系列产品的开发项目,打造定位于四、五线城市的产品和模式,“居+生活馆”包含了全品类成品系列、定制系列、儿童系列、软装饰品等四大全新系列。同时,公司已完成实木新系列、定制新系列的研发工作,并将于2017年下半年逐步推向市场。

    渠道优化渗透稳步推进,多细分盈利点共同发力。公司继续加强大店开设及店面精细化管理运作,上半年公司新增经销商专卖店38家,超1000平米大店增至188家,整体线下体验服务能力持续升级。公司从去年开始深入推进全品类大定制战略规划,重新规划B8定制生产线,提升B8生产效率,上半年公司新增B8单独专卖门店有31家,可提供B8定制服务的专卖店增至330多家。此外,全品类大定制“你+”生活馆也正加速拓展,目前全国范围内已开设28家。除了线上线下同步经营销售,公司还深挖多细分渠道盈利,公司与恒大家居产业园的合作不仅有利于深入推进公司地产大宗业务的发展,公司也有望通过与恒大合作,分享全装修住宅这一巨大市场,从而为公司带来持续多点的业绩驱动。

    新曲美?战略全面升级,量价齐升保障业绩高弹性。2016年,公司全面推进新曲美发展战略,并从产品、模式、价值链三个维度进行战略工作部署,以进一步提升家居空间解决方案的综合能力。目前公司已完成全品类大定制的产品升级规划,实现“8大生活馆”产品改型定制化,同时OAO模式已全面导入终端店,覆盖率达90%以上,并实现IPAD端、一体机和PC端数据共享、多屏联动。我们认为,随着公司新曲美战略持续深化,一方面,更多层次的产品线覆盖及OAO模式的线上引流将使得公司产品订单量有效提升;另一方面,OAO模式下消费体验全面优化,设计环节也将实现有效增值,同时全品类大定制也将促进联动销售,客单价提振效用非常明显。未来在量价齐升驱动下,公司业绩持续高增长将得到有力保障。

    风险因素

    原材料成本上涨风险;房地产市场下行风险;OAO模式不达预期。

    盈利预测与投资建议

    OAO模式、全品类定制是公司未来发展的最大亮点,考虑到公司IPO项目产能正陆续释放,定制类业务有望快速发展,同时新曲美战略将带动公司业务量价齐升,我们维持公司2017-2019年EPS预测为0.55/0.72/0.96元/股(三年CAGR35.9%),对应PE分为28/21/16倍,维持公司“买入”评级。