吉比特:《问道手游》流水下滑导致营收增速放缓,期待新游戏上线

事件:吉比特发布2017年半年报,报告期内实现营业收入7.2亿元,同比增长25.24%,归母净利润2.99亿元,同比增长2.13%,扣非后归母净利润为2.96亿元,同比增长1.63%,EPS 为4.17元/股。Q2单季度,公司实现营业收入3.44亿元,,同比下滑29.11%,环比下滑8.75%,归母净利润1.35亿元,同比下滑43.16%,环比下滑17.7%。

    业绩基本符合预期,但《问道》手游流水下滑导致Q2营收环比下滑较大。公司主营业务以端游和手游为主,其中端游主要产品以《问道》和《斗仙》为主,营收较为稳定,手游产品主要为自研《问道手游》以及代理发行的《不思议迷宫》和《地下城堡》系列。从2017年上半年公司营业收入同比增长了25.24%,但考虑到《问道手游》为2016年4月上线,2016Q1并未有手游贡献,因此如果单独对比Q2业绩,营收同比下滑较多,达到29.11%,主要原因为《问道手游》流水的下滑。

    营业成本大幅提升,毛利率有所下滑。2017上半年公司营业成本为6171.59万元,同比增长152.11%,Q2同比增长了60%,毛利率同比下滑了4个百分点,为91.43%,主要原因在于:1)代理发行《不思议迷宫》导致游戏分成成本增加、运营维护人员增加、服务器及带宽等费用增加;2)运营维护人员薪酬增加。

    三费方面:销售费用为8809.62万元,同比增长49.02%,其中产品推广费用为6660.2万元,同比增长了36.95%,职工薪酬为1971.33万元,同比增长了98.2%。管理费用为1.53亿元,同比增长74.08%,主要是由于研发投入同比增长了61.2%,达到1.08亿,管理部门职工薪酬同比增长了99.4%,达到2977.4万元。财务费用为-1411.3万元,主要系利息收入增加。

    盈利预测及估值:公司将运营超过10年的端游IP《问道》改编手游大获成功,证明具有不俗的研发能力,同时公司研发投入仍不断增加,期待后续重磅新品上线。另一方面公司基于雷霆游戏的发行平台拥有较好的发行能力,在上游游戏制作方面还投资了众多优质CP 公司保证了高品质游戏来源。我们预计公司2017/2018年实现营业收入13.78/15.48亿元,同比增长5.6%/12.3%,实现归母净利润6.16/6.91亿元,同比增长5.24%、12.22%,对应EPS 为8.66/9.71元/股,给与公司2017年35xPE,目标价303.1元,维持“增持”评级。

    风险提示:1)新游戏上线进度不达预期;2)单款游戏依赖程度较高风险。