德赛电池:业绩符合预期,份额提升驱动业绩高增长

一、事件概述。

    近期,德赛电池发布2017年半年报:实现营收46.68亿元,同比增长55.43%;归属于上市公司股东的净利润11448.64万元,同比增长57.74%;扣非净利润为11111.81万元,同比增长66.69%;EPS为0.5578元;扣非EPS为0.5414元。

    二、分析与判断。

    中报业绩符合预期,市场份额持续提升,自动化产线升级提升制造效率。

    1、(1)公司在业绩预告中预测,2017年上半年营业收入同比上升约55%,归母净利润比上年同期上升45%~65%,本次营收略高于预测,业绩落入区间均值附近;(2)公司综合毛利率为8.77%,同比下降0.59个百分点。(3)期间费用率为4.76%,同比下降0.75个百分点。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.86%/4.00%/-0.10%,分别下降0.23个百分点、下降3.86个百分点、提高0.22个百分点。

    2、公司二季度营业收入23.79亿元,同比增长60.60%,归母净利润为4547.56万元,同比增长34.91%,综合毛利率为8.09%,同比下降1.39个百分点。期间费用率为5.15%,同比下降0.75个百分点,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.87%/4.47%/-0.19%,分别下降0.28个百分点、下降0.77个百分点、提高0.30个百分点。二季度业绩增速低于营收增速的主要原因是二季度智能手机封装业务毛利率较低,并且国内低毛利产品占比较高。

    3、公司业绩增长主要原因:1)国内智能手机封装业务市场份额持续提升,营收规模持续扩大;2)电动工具业务聚焦核心客户,供应份额有所增加;3)推进自动化产线水平,产品制造效率提升;4)管理效率提升,期间费用率改善。

    4、公司通过持续提升国产品牌手机份额,优化客户结构和业务结构,营收、业绩保持高速增长。同时,生产自动化的提升和管理结构的精益改善将有效降低生产成本。我们认为,随着下半年A公司新品以及华为、OPPO、vivo等客户新机型发布,公司将受益下半年手机销售旺季,业绩有望持续高速增长。

    受益智能手机新品密集发布和销售旺季备货潮,下半年业绩有望高增长。

    1、报告期内,消费电子电池pack业务持续增长,国内品牌手机电池pack业务份额进一步提升;积极研发并建设柔性化自动化生产线,推行精益生产活动,进一步提升制造效率,降低制造成本;惠州电池、惠州蓝微的新厂房投入使用,为产能扩张提供保障。

    2、公司控股惠州蓝微、惠州电池75%股权,布局移动电源产业链,具备丰富制造和管理经验、领先的制造工艺、良好产品品质和卓越的交付能力。惠州电池从事中小型锂电池封装集成业务,惠州蓝微主营中小型移动电源管理系统业务,二级子公司惠州新源主营动力电池、储能电池等BMS及封装集成业务。

    3、我们认为,苹果新一代iPhone产品创新力度大、市场号召力强,将引发新一轮智能手机换机潮并带动智能手机电池向双电芯、快充、长续航等方向发展,公司将充分受益。受益下半年国内外多款重磅智能手机新品发布和量产出货以及双电芯等方案在电池中的应用,公司下半年业绩有望高增长。

    电动工具锂电池渗透率持续增加,动力电池等为长期增长打下基础。

    1、报告期内,惠州蓝微在电动工具业务方面进一步提升市场份额;动力电池和储能电池方面,惠州新源导入ISO26262等国际车规体系,取得部分国际客户认可并设立北京研发中心,下游市场正在开拓中,上半年总体亏损约约4000万元;对中、大型电源管理系统及封装业务持续加大研发投入。

    2、我们认为,笔记本电脑业务进展顺利,公司积极拓展客户并推进项目;动力电池业务进展顺利,期待下半年市场拓展带来新增业务;电动工具作为三大锂电池应用市场之一,公司已突破百得、博世、牧田、创科等大客户,市占率将不断提升,并且受益无刷电机逐步应用于电动车、智能家居、工业自动化等领域。

    三、盈利预测与投资建议。

    我们看好公司下半年业务增长前景,上调公司盈利预测,预计公司2017~2019年EPS分别为1.79元、2.31元和2.55元。基于公司业绩增长的弹性,给予公司2017年35~40倍PE,未来12个月合理估值为62.65元~71.60元,维持公司“强烈推荐”评级。