神州长城:营收持续增长,海外项目放缓使现金流改善

公司公布17年上半年业绩,营收30.25亿元,同增54.85%;实现归母净利润2.69亿元,同增32.78%;已中标未完成订单总额463.91亿元,二季度单季新签合同额70.95亿元。

    订单数额稳定可观,海外项目占比居高,拟设立雄安子公司

    截至17年H1,公司已中标未完成订单总额463.91亿元,其中海外405.18亿元,国内58.73亿元。Q2新签订单额共计70.95亿元,其中海外项目订单51.25亿元,占比72.23%,国内项目订单19.70亿元,占比27.77%,海外项目占比居高,主要集中于东南亚如柬埔寨,EPC合同为主。上半年承接多个医疗、道路、基础设施建设PPP项目,体现了公司将“工程施工”和“医疗健康产业”作为未来两大战略发展方向的决心。公司响应国家设立雄安新区的号召,公告拟将下属神州国际、西南建设等注册地址迁到雄安新区。

    营收增势明显,国内外毛利率稳中有增

    公司17年H1实现营收30.25亿元,同增54.85%,主要是国内PPP及总承包项目增加所致,其中:工程总承包20.37亿元,同增42.36%;装饰工程施工9.88亿元,同增92.03%。国内业务收入15.97亿,同增222.11%,主要归因于PPP项目的积极承接;国外业务收入14.28亿,同减2.02%,为了改善现金流,海外工程势头有所放缓。剔除“营改增”所带来的核算口径的变化后,我们得出17年H1公司毛利率为23.31%,同降1.92个百分点;工程总承包毛利率为25.45%,同降2.59%;装饰工程施工毛利率18.94%,同增2.54%。

    期间费用率同比下降,财务费用率提升明显

    17年上半年期间费用率为9.36%,较去年同期下降0.47个百分点。其中,销售费用率为0.60%,同比上升0.14个百分点;管理费用率为4.13%,同比下降1.65个百分点,主要因为公司提高了整体管理水平和技术能力。财务费用率为4.63%,同比上升1.05个百分点,主要是长短期借款增加及汇兑损失所致。资产减值损失额0.89亿元,同增12.66%。公司上半年实现净利润2.79亿,同增38.12%。

    经营现金流改善,投资现金流有所恶化

    截至17年上半年,公司经营现金流净额为-5.36亿,同比改善57.35%,主要原因是资金消耗较大的海外业务增速放缓。投资现金流净额为-2.65亿,同比恶化164.46%,主要是投资PPP项目公司所致。大股东积极参与公司定增计划,彰显股东对公司未来发展前景的信心。定增价为10.41元/股,目前倒挂较多。

    投资建议

    公司营收增长较快,海外承接订单能力强劲,经营性现金流状况改善。因此,我们预计2017到2019年EPS为0.38、0.49、0.63元/股,对应PE19、15、11,首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示:海外项目回款风险,PPP项目推进不达预期。