荣盛石化2017年中报点评:业绩符合预期,等待浙石化建成实现炼化一体化

事件:

    公司发布2017 年中报,上半年实现收入352 亿元,同比增长90%; 实现归母净利润11 亿元,同比增长52%,其中二季度单季度盈利4.82 亿元。中报业绩在公司一季度预计的10-12 亿区间内,符合预期。同时公司公告前三季度业绩为14-16 亿元,略低于市场预期,我们预计是考虑了中金石化三季度可能的检修计划。

    点评:

    1)中金石化盈利能力略有下滑。2017 年上半年,中金石化实现净利润7.51 亿元,平均单月1.25 亿,盈利能力相比2016 年10 个月实现16.3 亿、单月1.63 亿有所下滑。我们认为原因除了2017 年折旧提高和2016 年受益油价上涨外,2017 年PX-石脑油价差收窄是更重要的原因:2016 后10 个月平均为380 美元/吨,2017H 为357 美元。但是纯苯价差从252 美元大幅扩大到370 美元缓解了部分收窄冲击。当前PX 价差为348 美元, 纯苯价差288 美元,三季度中金石化业绩仍有向下压力。

    2)PTA 三季度向好,涤纶业绩稳定。2017 年上半年,逸盛大化(59%)、浙江逸盛(30%)和海南逸盛(26%)分别实现净利润-0.42 亿、1.72 亿和0.61 亿元,合计实现净利润约0.43 亿,套保收益约1.25 亿。三季度以来PTA 价格大涨,我们预计7 月实现单吨300 元净利,三季度PTA 盈利有望大幅增长。涤纶行业预计下半年比上半年略好,业绩相对稳定。

    3)浙江石化炼化一体化项目稳步推进。浙江石化项目是公司未来3 年最重要的看点,公司有望实现芳烃-PTA 的炼化一体化产业,业绩波动风险更小,ROE 更高。目前一期2000 万吨已于6 月正式开工建设,预计2018 年底建成。此外公司拟增发60 亿用于浙石化一期,其中荣盛控股认购6 亿。

    维持买入评级和目标价13元。

    由于芳烃的盈利能力下滑,小幅下调2017-2019 年业绩至0.54 元、0.59 元和1.05 元(原为0.61/0.68/1.47),估值为19/18/10 倍PE。按照浙石化一期投产后公司整体60 亿利润的保守估计,给予10 倍PE、600 亿市值, 考虑摊薄后给予12 个月目标价13 元,维持买入评级。 风险提示:芳烃行业盈利下滑;浙江石化建设进度不及预期。