中环环保:工业及市政污水处理服务商,尽享行业蓝海

发行价8.78元/股,合理股价在15.00-17.50元/股。公司本次拟公开发行2667万股,发行价8.78元/股,预计募集资金总额2.34亿元。参考国内其他具有类似业务公司估值,我们认为公司合理股价应该在15.00-17.50元/股,对应2017年估值30-35倍。

    中环环保是民营污水处理企业,专注于污水处理和环境工程业务。2016年公司实现营收1.78亿元,同比增长20.33%;实现归母净利润0.46亿元,同比增长40.74%。其中,污水处理营收1.14亿元,环境工程营收0.62亿元。

    “十三五”期间污水处理市场空间广阔。1)提标改造与农村污水治理带来新增量。2015年颁布的《水污染防治行动计划》要求加快城镇污水处理设施建设与改造,同时到2020年,新增完成环境综合整治的建制村13万个。2)河长制全国推广,流域治理大有可为。我国七大流域治理情况不容乐观,随着“河长制的”推广,预计流域治理“十三五”年均市场规模3000亿元。3)PPP模式有效降低政府负债率,提升环保企业融资能力。

    业务拓展能力强,技术实力优秀。1)污水处理主要治理生活污水,业务集中在安徽、山东二三线城市。公司现有污水处理厂11个,设计规模43万吨/日。预计2017-2019年年污水处理量为1.07、1.13、1.19亿吨,同比增长7%、6%、6%。2)环境工程业务专注于攻克高难度工业废水,掌握多项核心技术且业务拓展能力强,2014-2016年签订合同金额为0.04、0.28、1.07亿元。预计2017-2019年工程业务收入为0.85、1.11、1.33亿元,同比增长37%、30%、20%。

    盈利预测:我们预测公司17~19年摊薄后EPS为0.50、0.57、0.64元。公司拟发行2667万股,发行价8.78元/股,发行价对应17-19年PE在18、15、14倍。

    风险提示:项目拓展不达预期、技术更新风险。