荣盛石化:中报业绩符合预期,看好公司长期投资价值

事件:公司发布2017 年中报,实现营收352.01 亿,YOY+90.25%,归母净利润11.03 亿,YOY+ 51.67%,对应EPS 0.29 元,加权平均ROE 为8.45%,其中Q2 单季实现净利润4.82亿元,同比下滑16.3%,环比下滑22.4%。同时,公司预告2017 年三季报净利润约14~16亿,同比增长13.99%~30.27%。

    中报业绩符合预期。上半年公司营收增长主要系子公司逸盛大化及中金石化营业收入增加,石化板块上半年实现营收277.7 亿,同比增长111.97%,收入占比从同期70.81%上升至78.90%;公司利润增速不及收入增速,主要由于二季度受油价下跌、行业去库存影响,产业链价格价差回调明显,PX、PTA 价差分别环比下降约140 元/吨、230 元/吨,公司毛利率自1 季度6.84%下滑至6.09%,去年同期为10.16%。分产品看,芳烃毛利率为16.77%,较上年同期下降13.11%,PTA 毛利率1.28%,较去年同期下降3.38%,化纤整体毛利率9.86%,较去年同期增加2.86%。

    PTA 触底反弹,三季度盈利有望回暖。进入6 月以来,PTA 在行业库存低位、下游聚酯高开工运行、供给端恒力等装置检修停车多重利好下迎来强烈反弹,PTA 内盘价格自6 月初低点4650 元/吨反弹至最高5400 元/吨,加工费也从前期300 元/吨的底部回升至最高约1000 元/吨,虽然近期PTA 价格已调整至约5100 元/吨,但考虑到二季度PTA 均价约4780元/吨,荣盛石化目前拥有599 万吨/年PTA 产能,公司和恒逸共同控制PTA 产能1355 万吨,销量占全国40%,在国内占据绝对优势,三季度业绩有望环比改善。

    浙石化项目打开公司长期发展空间。浙石化舟山炼油项目由荣盛石化牵头(51%股权),建设,项目公司成立于2015 年,注册资金达到238 亿,预计项目总投资预计将达1730.85亿元。浙石化规划建设4000 万吨/年炼化一体化项目,含1040 万吨/年对二甲苯,280 万吨/年乙烯,项目将分两期进行,预计一期2000 万吨/年炼油项目,配套400 万吨芳烃以及140 万吨乙烯项目将于2018 年底建成投产,届时上游原料芳烃保障程度进一步提升。公司近期发布非公开发行A 股股票预案,拟募集资金总额不超过60 亿元,扣除发行费用后将用于浙石化4,000 万吨/年炼化一体化项目。

    投资建议:公司注入浙石化后,远期炼油能力将达到4000 万吨、PX 产能达到1200 万吨(1040万吨+160 万吨)、乙烯产能280 万吨(51%股权,暂不考虑中金石化扩产),对标上海石化1800 万吨炼油、80 万吨PX、100 万吨乙烯产能,目前价值被明显低估,预计公司17-19年EPS 分别0.64 元、0.87 元、1.02 元,当前股价对应PE 为16.4、12.0、10.3 倍,维持盈利预测,维持公司为“增持”评级。