海天味业中报点评:业绩略超预期,完成目标信心足

事件:

    海天味业发布中报,2017年上半年实现营业收入74.38亿元,同比增长20.57%,实现归属于上市公司股东的净利润18.23亿元,同比增长22.70%,业绩略超预期。

    投资要点:

    收入增长较好:公司上半年收入同比增长20.57%,增长较好主要是三方面原因:(1)2017年餐饮行业回暖,调味品总体趋势向好,餐饮渠道优势明显的海天在调味品公司中最受益;(2)去年同期基数较低,2016年上半年收入同比增长只有9.26%;(3)公司整体销量以及平均单价增长,酱油产品销售额增长尤为明显,主要由于高端酱油销量占比持续上升。2017年公司仍将强化渠道渗透与品牌宣传,预计2017年整体营收同比增长16%左右。

    不断扩充品类:公司凭借酱油已经建立了强大的品牌知名度和全国化的销售网络,调味酱和蚝油也逐步建立了优势,公司同时积极重点培育其他品类,2014、2016年先后收购广东广中皇和镇江丹和,布局腐乳和醋品类,希望通过庞大的渠道优势以极低的边际营销成本快速扩张,实现多品类协同发展,驱动公司收入增长。目前公司产能近200万吨,江苏基地规划100万吨产能,首期蚝油已投产,已实现收入近3亿,并且盈利,其他产品陆续释放,将为后续增长提供产能支持。

    毛利率略微提升:上半年毛利率44.89%,同比上升0.81个百分点,一方面公司中高端酱油主力产品味极鲜酱油和金标生抽2016年的销售规模均达到10亿,高端酱油销量占比持续上升,另一方面提价覆盖了原材料、包材和运输成本的上涨。随着公司产品结构持续升级,毛利率仍可提升。上半年期间费用率16.32%,同比上升1.48个百分点,其中销售费用率同比上升2.69个百分点,主要是公司加大企业产品的宣传和市场推广力度,使广告费用、促销费用增加,销量与运费单价上升使运费成本增加,销售人员人数与薪酬上升使人工成本增加。管理费用率同比下降0.94个百分点,主要是各项管理费用控制较好。

    完成目标信心足:公司2017年经营目标为收入增长16%,净利润增长20%,酱油凭借领先优势仍能维持稳健增长,酱类和耗油在经历2016年公司主动调整后,产品结构逐渐优化,2017年增速也有望恢复正常,同时去年底成功提价,足够覆盖成本的上升压力,管理的细化、募投项目的释放,规模效应的发挥,使毛利率有望继续提升,公司有信心完成经营目标。

    投资建议:预计2017-2019年EPS分别为1.27元、1.46元、1.66元,对应当前股价PE分别为32X、28X、25X。调味品行业增长空间仍大,公司作为调味品龙头拥有产品、品牌、渠道优势,构筑了强大的竞争壁垒,增速有望长期领先于行业,未来有望通过并购等手段将进一步丰富产品线,维持“增持”评级。

    风险提示:食品安全事件;新品销售不达预期;未来公司并购的不确定性。