科森科技:新产品研发投入加大,下半年迎业绩释放

一、事件概述

    近日,公司发布2017年半年度报告,2017上半年实现营业收入7.76亿元,同比增长28.23%;实现归母净利润5736万元,同比下降20.84%。并发布公积金转增股本预案,向全体股东每10股转增4股。同时,公司拟公开发行总额不超过人民币6.10亿元(含6.10亿元)的可转换公司债券。

    二、分析与判断

    营收增速超预期,研发投入增加拉低业绩

    1、报告期内,公司营收同比增加28.23%,归母净利润同比减少20.84%;毛利率为27.91%,同比下降0.61个百分点,变化幅度较小;销售费用为1812.24万元,同比增加37.07%;管理费用1.17亿元,同比增加67.46%;财务费用为1283.06万元,同比下降3.08%;研发支出为5176.50万元,同比增加115.11%。 2、我们认为,上半年公司营收增速超预期,但归属于上市公司股东的净利润同比下降20.84%,主要是因为3C产品研发投入的增加。3C产品通常于下半年发布新产品,一、二季度为研发阶段。报告期内,公司为大客户系列产品储备了较多的金属结构件研发项目,导致研发费用同比增加3034.93万元,预计下半年研发项目量产后,全年研发费用率有望降低。

    新产品研发投入加大,下半年进入业绩释放期

    公司消费电子结构件产品主要客户的新产品发布时间通常为下半年,上半年为公司结构件产品的研发阶段。由于大客户今年推出的新产品预计在外观、功能上有较大变化,如有望采用双面玻璃+不锈钢中框的方案等。公司上半年进行了较多金属结构件研发项目,如不同材质的中框及其配套结构件产品。我们预计,下半年随着研发项目的逐渐量产,公司将进入业绩释放期。

    转债募资扩充产能,突破瓶颈

    公司拟公开发行可转债,募集资金总额不超过6.10亿元,募集资金到位后,将使用募集资金对东台科森增资,用于精密金属结构件、组件制造项目。精密金属结构件、组件制造项目总投资10亿元,达产后,将增加精密金属结构件、组件实际产能20000万件/年。近几年,由于消费电子结构件产品需求的增加,子公司东台科森的产能利用率已超过100%,2016年达到130%,2017年上半年达到123%。我们认为,公司转债募资扩充产能,助力未来业绩高增长。

    三、盈利预测与投资建议

    短期来看,消费电子精密结构件业务是驱动公司业绩增长的主力;长期来看,医疗手术器械结构件业务打开未来业绩增长空间。预计公司2017~2019年EPS分别为1.87、3.08和4.10元,当前股价对应的PE分别为33X、20X和15X。考虑公司产能不断扩充,业绩增长弹性大,给予公司2017年40~45倍PE,未来12个月合理估值74.80~84.15元,维持“强烈推荐”评级。