东华能源:双主业稳定发展,半年报符合预期

类别:公司研究 机构:民生证券股份有限公司 研究员:杨侃 日期:2017-08-16

一、事件概述

    公司发布2017年半年报,本报告期营收143.61亿,同比增长58.96%,归母扣非净利4.32亿,同比增长174.52%,EPS为0.30元。

    二、分析与判断

    LPG业务稳步发展,销售收入同比增长38%

    上半年公司的LPG贸易和终端零售业务稳步发展,LPG销量稳步提升。公司实现液化气销售收入1,120,946.07万元,同比增长38%,占公司营业总收入的78.05%。公司充分发挥上下游一体化优势,在巩固和做优做强LPG销售业务的同时还实现了PDH项目原料稳定供应和持续稳健发展。

    新材料项目实现“安、稳、长、满、优”运行,为全年业绩增长打下良好基础 报告期内公司宁波新材料项目一次性投料试车成功且保持连续稳定运行;张家港新材料项目在围绕紧抓安全生产、加强工艺技术优化、落实节能降耗、提高质量控制分析、优化团队建设等方面取得显著成果。公司两个新材料项目的稳定满负荷运行为全年业绩打下良好基础。

    丙烷丙烯价差持续扩大,C3产业链保持高景气 公司目前已经具备丙烯126 万吨(张家港60 万吨/年、宁波66 万吨/年),聚丙烯80 万吨(张家港40 万吨/年、宁波40 万吨/年)产能,其中宁波项目于今年4 月份投产。公司作为LPG贸易商,能够直接从北美拿到廉价的丙烷资源,PDH项目成本优势明显,我们测算公司丙烷成本低于国内同类项目50美元/吨以上。当前丙烷丙烯价差继续扩大到500美元以上(一季度约450美元),吨聚丙烯毛利约2000元左右,C3产业链保持较高盈利水平。

    贸易为核心,打造上中下游一体的国际烷烃综合运营商 公司仓储能力63万吨,年周转能力超300万吨,在建的地下洞库项目合计仓储能力200万立方米,年周转能力316万吨,建成后公司周转能力直指1000万吨。未来以新加坡贸易公司为核心平台,整合资源、物流、仓储、生产、金融等要素,通过进口、转口、复出口,囤货、期货、换货、价格锁定及供应链金融等业务,充分发挥公司综合运营优势,逐步增强对丙烷、丁烷定价话语权,公司有望成为上中下游一体的国际烷烃综合运营商。

    三、盈利预测与投资建议

    预计公司2017~2019年EPS分别为0.98元、1.27元、1.44元,对应PE分别为12倍、9倍、8倍。公司业绩进入增长期,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示:

    聚烯烃价格大幅波动;生产装置出现意外停车等事故。

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