东华能源:持续打造烷烃资源综合运营商,化工板块有望逐渐发力

主要观点

    1.LPG贸易及化工产业链稳定,业绩符合预期

    公司连续4年蝉联国内最大LPG进口商和分销商,龙头地位稳固,2016年贸易量达600多万吨,同比增加24%以上,预计未来持续增长,打造“大贸易、大生产、大金融”三位一体格局。2017H1,随着北美长约货源问题的解决,公司LPG贸易毛利率同比提升2.03pct,实现毛利7.58亿元,同比+97.22%,实现净利润2.58亿元。“丙烷-丙烯-聚丙烯”产业链经历学习曲线,生产逐渐稳定。张家港一期(60万吨/年丙烯,40万吨/年聚丙烯)实现净利润1.84亿元;宁波一期(66万吨/年丙烯,40万吨/年聚丙烯)于2017年4月顺利转固,实现净利润0.58亿元。上半年最终实现归母净利4.87亿元,同比+192.41%,其中Q1、Q2分别为2.16、2.71亿元,符合预期。 由于LPG主要作为燃料,Q3为传统消费淡季,预计价格下调;而聚丙烯迎来消费旺季,“聚丙烯-丙烷”价差扩大,公司化工部分盈利将提升。公司预计1-9月份,归母净利润7.30-9.12亿元,同比增加100-150%。

    2.化工板块有望逐渐发力,业绩弹性大

    2017H1我国PP表观消费量1098万吨,同比+9.37%。公司拥有126万吨丙烯,80万吨聚丙烯产能,其中PDH装置85%开工率,聚丙烯装置满负荷。丙烯、聚丙烯单位产能分别为7.78吨/万股和4.94吨/万股,A股中最大,若丙烯和聚丙烯价差每上涨1000元,对应公司EPS增厚0.50元和0.32元。另公司定增募投项目132万吨丙烯,80万吨聚丙烯也获批,正在进行中,业绩弹性进一步提高。

    3. 2016年定增发行12.7元/股,大股东增持价12.97元/股

    2016年公司非公开发行募集资金29亿元,定增价12.7元/股,2017年10月23日解禁。2016年公司实际控制人采用进取级份额方式增持3亿元,平均成本12.97元/股,上市至今未减持。

    4.投资建议:

    我们预计公司2017-2019年归母净利分别为11.55亿元、13.79亿元、16.14亿元,对应EPS 0.71元、0.85元、1.00元,PE 16X、13X、11X,维持“推荐”评级。

    5.风险提示:

    产品价格大幅波动、持股5%以上股东减持