晨光生物:市占率优势逐步转化为议价能力

晨光17H1收入12.90亿元,同比+23.30%;净利7852万元,同比+53.87%。

    晨光生物发布2017年半年报,2017H1公司实现营业收入12.90亿元,同比增长23.30%;实现归属于上市公司股东的净利润7851.59万元,同比增加53.87%;实现扣非净利润6771.41万元,同比增长39.89%。中期业绩基本符合我们此前的预期。

    植物提取物业务毛利率创上市以来新高,议价能力伴随市占率同步上升。

    包括色素、香辛料和营养药用类产品在内的植物提取物板块2017H1实现收入6.79亿元,同比增长31.72%;与此同时,植物提取物业务的毛利率达到26.20%,同比上升11.22pct,这是晨光生物上市以来该业务毛利率的最高水平。分产品看,辣椒红收入和毛利分别同比增长64%和271%,辣椒精的收入和毛利分别增长12%和45%,两大主力产品的毛利增速均远超过收入增速。我们认为晨光主力产品市占率的上升正在加强公司在产业链中的议价能力,这有助于产品的提价和公司盈利能力的提升。

    棉籽业务波动较大,增收的同时未能增利。

    由于豆油类、豆粕类大宗产品市场的周期波动,棉籽业务增收不增利。17H1公司自产棉籽类产品收入达到2.64亿元,同比增长3.74%,但是毛利仅为196.91万元,同时计提了2749.24万元存货跌价准备,该类产品实现的毛利同比减少5216.01万元;棉籽类产品的贸易业务方面,17H1实现收入3.29亿元,同比增长28.14%,但是仅实现毛利2487.75万元,同比下降18%。棉籽业务相对植物提取物较低的收入增速和负增长的毛利拖累了公司中期收入和业绩的增长速度。

    新业务稳步拓展中,储备品种逐步放量。

    从下游应用领域的角度看,保健品领域完成了新客户开发(单一品种预计年加工量600万粒),合作批号4个;中药业务领域,以代加工为切入点签约了1家客户,完成了GMP 车间建设和10个中药提取物筛选。从产品角度看,重要的储备品种甜菊糖单品销售收入17H1达到5800万元,收入和毛利分别同比增长355%和465%,收入规模和盈利能力同步提升。

    看好晨光植物提取物领域话语权的进一步提升,维持“买入”评级。

    我们认为晨光植物提取物业务收入和盈利能力的同步提升印证了前期我们对于公司在产业链中话语权转变的判断,由于主要竞争对手逐步退出行业,晨光在细分领域中的市场占有率逐步提升,这一方面会给公司带来收入端的增长,另一方面由于市占率上升带来的话语权提升会带来企业盈利能力的显著改善。我们预计晨光2017-2019年收入分别达到27.48亿元,33.75亿元和40.63亿元,EPS 分别达到0.43元,0.53元和0.63元,考虑晨光在行业里的领导地位和成长性,我们给予2018年30~33倍PE 估值,目标价范围为15.90元~17.49元,维持“买入”评级。

    风险提示:竞争对手潜在的复产风险;原材料价格大幅上涨的风险。