酒鬼酒:中高端酒占比继续提升,收入利润加速恢复

事件:公司公布2017年中报,上半年实现收入3.71亿元、归母净利润8277万元,分别同比增长27.3%、113.6%,实现EPS0.26元/股,符合此前中报业绩预告。单二季度收入1.89亿、归母净利润4574万元,分别同比增长52.5%、336.5%。

    中高端酒收入提速,拓展市场放宽票据使用:酒类销售收入3.70亿增长28.15%,其中中高端系列收入3.10亿,在内参一季度保价控量、二季度恢复发货、酒鬼酒放量的背景下,较一季度增速提速至34.81%,占比酒类收入83.61%、同比提升4.64个百分点。低端湘泉系列收入5978万、增长2.03%。

    公司货币资金1.6亿,下降原因是投资理财产品增加,两者加总后合计7.1亿同比增加2.2%。应收票据0.99亿、应收账款0.12亿、两者合计1.11亿环比、同比增长59%、279%,增加较多、主因公司上半年陆续推出新品,包括42度“恬柔红坛”酒鬼酒(省外投放)、湘泉“情怀”系列,同时大力推广省内省外市场,对经销商支持力度加大所致。预收款1.1亿、同比、环比下降28%、4%,尚属正常水平、也与中粮接手经营以来所秉持的不依靠压货、看重渠道动销的理念相符。二季度经营活动产生的现金净流量0.22亿同比增长13%,较一季度改善。

    结构提升带动毛利率增加,消费税略有提高,销售费用持续调结构,净利率进一步提升:公司产品结构提升以及二季度个别产品的提价带动上半年酒类毛利率整体增加4.76个百分点至76.89%。营业税金及附加增长46.7%,其中主要由消费税同比增长39%所致,从价计税占比收入比例测算下来在11.24%,同比增加0.9个点。销售费用调整结构,广告费大幅下降72.3%至8230万(考虑到基数今年下半年广告费不太可能再大幅缩减)、市场建设及加大新产推介使得促销费用同比增长52.29%,上半年销售费用同比略有增长、费用率下降6个点。酒鬼酒河南公司(申请破产以前)应付利息增加使得财务费用同比增长54.82%。整体期间费用率下降6.2个点,净利率进一步提高到22.3%。

    盈利预测与估值:公司所在大本营市场湖南白酒容量在200-300亿,本地强势品牌少,公司在华中地区16年销售4.6个亿,占比很低。省

    内14个州市覆盖完并设置15个片区,渠道下沉至县,估计上半年省内88个县都推进。省内推进核心店建设,上半年完成年度目标53%,核心店全覆盖片区8个,未全面覆盖片区7个,预计下半年完成全面覆盖。省外拓展打造河北山东样板市场、重点突破,华北地区上半年收入增速127.43%至9400万,颇具成效。公司价格带受益于整个次高端酒扩容带来的快速增长,上半年整个次高端量增在30%以上,龙头及品牌公司表现出好于行业的增速。我们看好公司收入提速后带来利润的高弹性。公司公布董事会换届新一任名单,新增中皇港资股东方一名董事,预计按照此前模式不干预公司经营。我们预计17~19年EPS为0.48、0.74、1.03元,给予买入评级,目标价32元。