荣盛发展:二三线布局成果显著,康旅板块初具规模

公司2017H1业绩高增长,符合预期。2017H1公司实现营业收入134.2亿,同比增幅17.8%;归母净利润16.8亿,同比增幅29.3%。同时公司预计前三季度归母净利润增速在10%-30%,可结算收入与利润较上年同期有一定幅度上升。盈利水平方面,公司实现销售毛利率29.6%,同比减少1.75pct,但销售净利率同比增加2.1pct至13.8%,加权ROE同比增加0.75pct至6.87%。主要系公司受益于营改增的税收优惠影响,税金及附加/营收降至5.8%,同比下降2.4pct,利息收入增多而费用化比例下降令财务费用率降至-0.1%,同比下降0.6pct;此外公司本期获得来自违约金的营业外收入2.96亿元,因此净利率得到提升。

    销售均价显著提速,已售未可结算资源充足。2017H1公司房地产板块实现销售收入272亿(同比增幅59%),销售面积258万方,销售均价10557元/平米(同比增幅39%);结算收入125亿,结算面积174万方,结算均价7184元/平米(同比增幅1.7%)。公司重点布局城市圈二三线城市战略效果显现,商品房的销售均价与去化进度大幅提升。由于公司上半年结算较多河北省低毛利项目导致2017H1毛利率有所下滑,我们预计2018年毛利率将实现回升。

    公司目前预收账款577.1亿,同比增幅89.4%,为2016年营业收入的1.88倍,可结算资源充足,业绩锁定性较高;销售商品、提供劳务收到现金293.6亿,同比增幅61.1%,销售回款率较高。

    投资拿地节奏加快,京津冀土储高达900万方。2017H1公司新增土储538万方,总拿地金额逾114亿元,平均楼面价约2120元,拿地金额/销售金额为42%。土地储备共计2849万方,其中京津冀区域内土地储备超过900万平方米,受益于雄安新区的建设发展,预计公司在环雄安布局的土地具有较大升值空间。公司2017H1年新开工面积278万方,竣工面积76万方,全年计划完成率分别为32%/17%;新开工/销售面积为1.08,竣工/结算面积为0.44,开工节奏适当。公司目前拥有存货1108亿元,同比增加3.15%,主要系土地获取及工程投入增加所致,存货周转率为0.09,同比下降2pct。

    非公开发行股票推迟,融资成本有所上升。2017年8月10日公司股东大会通过延长公司2016年非公开发行股票决议有效期的议案,原议案拟以7.3元/股发行6.71亿股,总融资额为49亿元。截至2017年6月30日,公司资产负债率为85.3%,分子分母剔除预收账款后的资产负债率为77.8%,较年初增加2.4pct,处于较高水平。2017年公司计划新增信贷融资430亿,用以保障后续拿地与项目建设的资金。目前公司已发行三期中期票据共29亿元,发行利率分别为5.8%/6.8%/6.5%,融资成本随市场行情上行。剩余银行授信额度24.7亿元,同时年初计划发行70亿非公开定向债务融资工具。

    康旅投资成果颇丰,大健康产业遍地开花。公司与多个地方政府签订合作协议,大力推动“6+N”战略布局,目前已布局河北秦皇岛、保定野三坡、承德、邢台、衡水、张家口蔚县、兴隆雾灵山、河南焦作市修武县、湖北神农架、安徽黄山、九华山、滁州琅琊山、江苏南京六合、海南陵水、四川广汉、陕西西安临潼、福建龙岩、捷克共和国等地,并控股美亚航空涉足海南区域,此外还与上海德耳文计划建设中医药小镇加速康旅板块的发展。

    维持增持评级,上调盈利预测。由于2017年三四线行情利好公司销售业绩超出预期,全年可结算收入大幅增加,同时公司在京津冀区域的布局逐步加码,看好该区域土储未来的升值潜力,目前RNAV为16.01元/股,安全边际较高,因此维持增持评级,上调盈利预测。预计公司2017-19年归母净利润50.5/62.3/70.6亿元,同比增幅为21.7%/23.3%/13.3%,对应EPS分别为1.16/1.43/1.62元(原预计公司2017-19年归母净利润48.5/55.7/61.1亿元,对应EPS分别为1.11/1.28/1.41元)。