荣盛石化:上半年业绩符合预期,下半年PTA将是亮点

事件:公司发布2017年上半年业绩公告,实现营业收入352.01亿元,同比增长90.25%,归属上市公司股东的净利润11.03亿元,同比增长51.67%。公司发布三季度业绩指引,预计前三季度净利润约14-16亿元,同比增长14%-30%。报告期内,公司经董事会及股东大会审议通过以支付现金方式收购荣盛控股持有的浙石化51%股权,并于2017年07月04日顺利完成工商变更,并随即筹备非公开发行事宜。此项收购符合公司的发展战略,浙石化正在推进的4000万吨/年炼化一体化项目有利于公司进一步向上延伸产业链,将会对公司未来发展产生积极深远的影响。

    二季度业绩环比下滑,PTA 盈利下滑是主因。公司一季度和二季度分别实现净利润6.21和4.79亿元,二季度净利润环比下滑主要原因是PTA 盈利恶化。根据我们的测算,一季度PTA 平均价格和价差分别为5310元和686元,而二季度PTA 受国际油价和下游需求疲弱的影响价格利润下滑明显,平均价格和价差分别仅为4776元和527元,环比下滑534元和159元。我们认为随着三季度PTA 需求旺季到来,价格将会止跌回升,预计公司三季度PTA 盈利能力将显著提升,三季度业绩有上修的可能。

    中金石化芳烃装置盈利稳定。公司主要利润来自中金石化芳烃装置,中金石化年产PX160万吨、纯苯50万吨等,根据我们测算,2017年一季度和二季度PX-石脑油平均价差分别为374美元/吨和371美元/吨,价差保持稳定,我们认为中金芳烃装置自去年二季度以来连续稳定运行,也打消了市场对其稳定运行及盈利能力的担忧,考虑到国内未来一年几乎无增芳烃装置投产,中金石化芳烃装置的“暴利”状态有望持续。

    翔鹭石化PTA 是否复产仍存在不确定性,三季度涤纶长丝旺季到来,价差有望扩大。公司拥有600万吨PTA 产能(权益)和110万吨涤纶产能,在供给侧改革影响下,国内涤纶行业年新增产能仅为3%-4%,而下游纺织服装等需求年增速达5%-6%,所以今年涤纶行业仍然会延续去年下半年以来的景气行情,随着三季度涤纶长丝旺季到来,价差有望继续扩大; PTA方面,重庆蓬威的90万吨PTA 装置已投料复产,预计远东140万吨PTA装置下半年有重启可能性,但翔鹭石化450万吨PTA 是否复产仍存在不确定性,我们认为即便翔鹭石化PTA 装置确定复产,重启装置到生产出合格产品并逐步提升装置负荷也将是个漫长的过程,很难一蹴而就,短期对PTA 行业供需影响有限。

    收购浙石化51%股权,石化航母扬帆起航。浙石化成立于2015年,注册资金达到238亿元,除了荣盛控股,浙石化的股东还有浙江桐昆控股集团有限公司(20%)、巨化集团公司(20%)及舟山海洋综合开发投资有限公司(9%)。浙石化正在建设4000万吨/年炼化一体化项目,含800万吨/年PX,280万吨/年乙烯。项目将分两期进行,其中一期为2000万吨/年炼油(含2000万吨/年常减压蒸馏、400万吨/年PX 及140万吨/年乙烯以及下游化工装置),二期规模与一期相同,一期项目预计2018年底建成,项目全部投产后,公司PTA 装置的原材料PX 可以完全自给自足,降低对进口PX 的依赖,并且完善炼化-PX-PTA-涤纶长丝全产业链布局,民营石化巨头扬帆起航。

    盈利预期与投资评级:公司是A 股市场中目前唯一拥有PX-PTA-涤纶全产业链的上市公司,考虑到其中金石化芳烃项目和未来浙石化2000万吨炼化项目的超强盈利能力,我们继续坚定看好公司未来2-3年的发展,在不考虑增发摊薄情况下,我们预计公司2017-2019年EPS 分别为0.64元、0.80元和1.08元,对应PE为16倍、13倍和9.7倍,维持“买入”评级,目标价15元。

    风险提示事件:国际油价暴跌、翔鹭石化复产、中金石化芳烃装置运行不稳定或发生事故、浙石化炼化项目建设不及预期。