长江证券2017半年报点评:积极投入,静待收获

金融科技加持,经纪业务向财富管理转型加速。经纪业务收入7.95亿元,同比-27.33%。上半年股基市场份额1.86%,较16年全年水平轻微下降;佣金率0.0377%,较上年末小幅提升。自主研发的IVatarGo上线表现优异,全面提升客户基础服务质量和效率,上半年公司客户数量快速增长,新增开户数92.61 万户,新增开户数市场份额超过10%,其中线上引流客户数量26.6 万户,排名行业前列。据了解,IVatarGo首次提取所有正常交易客户五年来共86.7亿条交易数据,运用业内独有的量化方法评估客户的交易行为,识别出每一名客户的投资偏好及投资能力,并进行标签化标注,为每名客户精准“画像”,从而实现真正意义上的“千人千面”;并持续跟踪分析客户资产状况、投资行为,随时调整标签。

    投行打造差异化竞争优势,表现惊艳。上半年投行收入3.50亿元,同比大增20.27%。债券承销业务主要发展企业债,完成主承销项目11个,主承销金额95.9亿元,主承销家数和规模均“逆袭”至行业第1。因此,公司的债券主承销规模在市场不利的环境下逆市同比增长55%,主承销项目28个,同比+87%。竞争相对激烈的IPO和再融资表现平平,完成IPO项目2个,主承销金额3.53亿元,同比-28%;增发项目4个,主承销金额23.81亿元,同比-14%。新三板业务优势保持,推荐挂牌企业36家,完成融资金额16.59亿元,做市企业总数212家,位居行业前十。

    自营投资收益大幅增长68%,子版块中表现最为卓越。上半年,公司自营投资收益8.6亿,收益率6.85%,较16年全年3.77%明显好转,且我们预计该收益率将会是同业上市券商前三甲水平。同时自营投资规模261亿,较年初上升7.8%,对当期收益贡献进一步提升。我们梳理券商通过自有资金参与的直投项目IPO情况发现,当前长江当前的原始持股收益接近1亿,相对16年自营投资收益的占比为10.3%,排名行业第6。未来,该部分收益的释放将进一步提升投资收益弹性。

    去通道背景下,资管业务主动管理能力难能可贵。资产管理业务收益2.86亿元,同比+26%。得益于一直以来强大的主动管理能力,在行业“降杠杆,去通道”的主题下,6月末资产管理规模1396亿,较年初实现了28%的增长。上半年内,长江资管新发产品数量45 只,排名行业第2位。

    信用业务展业强劲,利息净收入6.63亿,同比增长28%。上半年公司两融规模198亿元,市场份额2.24%,排名保持第14 位,创造利息收入8.5亿。股票质押规模稳步增长至223亿,同比增长14%,同时公司积极开展上市公司股权激励融资等创新型信用业务规模,推动买入返售金融资产利息收入同比大涨1.2倍至6.4亿。

    投资建议:继续维持公司强烈推荐评级。看好公司未来走势基于:(1)股东背景优化为新理益+武汉国资委,机制灵活,效果立竿见影;(2)费用投入逆势大增,经纪以外,各项业务全面开花,上市券商恐难出其右;(3)金融科技行业领先,IVatarGo助力经纪业务向财富管理转型已见阶段性成果;(4)可转债进行时,目前已获证监会受理。我们预测公司17年归母净利润23.16亿,同比增5%。用分部估值法测算出公司2017年目标市值为620.69亿,对应目标价11.23元,上升空间20%,对应公司当年PB 2.30倍、PE 26.80倍。

    风险提示:市场交易低迷、业绩不达预期。