家电行业研究周报:防御属性凸显,空调景气依旧

投资建议

    尽管家电白马自6月末经历了一定的调整,但近一个月格力电器和美的集团仍然获得了37亿元和28亿元的深股通净买入。监管趋严、流动性从紧、投资国际化等趋势难以发生逆转,市场以龙头白马为主的确定性风格不会根本性转变。家电龙头是中国经济的优势力量,目前企业估值并未脱离合理区间,内外资金的共同青睐将使家电行业的下跌空间相对有限。基于业绩确定性和较低的PE/G水平,我们看好家电板块在弱市中的防御属性和相对收益,维持行业“买入”评级,重点推荐格力电器、美的集团、小天鹅A、飞科电器;长期看好青岛海尔、老板电器、华帝股份、苏泊尔、莱克电气。

    行业点评

    上周板块回顾:上周家电行业+0.07%,位列28个申万一级行业第6位,同期沪深300、中小板、创业板的涨跌幅分别为-1.6%、-0.6%、+0.5%。上市公司涨幅前5分别为:奋达科技(+14.3%)、飞科电器(+5.1%)、华帝股份(+5.0%)、中新科技(+3.6%)、小天鹅A(+3.2%)。

    行业基本面:(1)销量:空调零售端持续超预期,旺季过后渠道库存基本清空为17H2企业出货打下基础,并不差的三四线地产和加速释放的更新需求能够确保空调出货维持相对乐观;厨电受一二线地产冲击较大,但龙头公司通过份额及均价提升可以抵消部分不利因素。(2)利润率:主要原材料自今年5月出现新一轮上涨,这将直接影响相关公司的利润情况,预计白电和厨电龙头将通过提价转移成本压力,而议价能力较弱的二线品种或将面临较大压力。(3)目前最看好的细分行业为空调板块:(1)棚改货币化将对三四线地产形成支撑,从而带动空调的新增需求;(2)更新需求的加速释放在过去一年中非常明显。中长期来看,中国目前空调户均保有量远低于日本,未来我国户均保有量2.5台对应动态平衡下1亿台空调内销量,因此空调内销尚存30%左右的成长空间。

    板块估值:(1)静态市盈率的角度,家电行业的PE(TTM)为19.3倍,较2011年以来的平均估值溢价19%;(2)预测PEG视角,龙头公司17年PE/G多为0.5-1.0,利润增速和估值良性匹配;(3)国际比较的角度,白电和厨电龙头的PE/G水平明显低于海外对标,板块估值的性价比仍然可观。

    投资组合:格力电器(25%)、美的集团(25%)、飞科电器(25%)、小天鹅A(25%)。我们看好空调板块和龙头优势,格力电器和美的集团是最好的代表公司;飞科电器和小天鹅A是各自领域的龙头且相关产品基本不受地产波动影响。格力电器:空调收入占比较大,营收和利润的弹性较大,高股息和低估值的特点也易受到资本青睐。美的集团:产品提升+效率改善的经营方向足以保障基本面稳健高效,收购和整合东芝、库卡的全球经营模式有利于海外拓展以及新的利润增长点。飞科电器:个护小家电龙头公司,行业整体竞争格局良好,形成内资与外资的双寡头垄断格局,公司剃须刀产品提价空间充裕,电动牙刷等新产品发展空间巨大。小天鹅A:借助美的“产品领先+效率提升+全球运营”战略,市场份额、盈利水平、运营效率、资产质量大幅提升并有望在未来继续保持。

    风险提示

    地产销售不及预期;原材料成本大幅上升;人民币升值幅度过大。