神州长城2017年半年报点评:Q2业绩亮眼,海外/医疗稳步推进

本报告导读:

    业绩符合预期,考虑到公司海外/医疗稳步推进,定增倒挂具备安全边际,维持目标价10.91元,维持增持。

    投资要点:

    投资建议。公司业绩符合预期,考虑到公司海外/医疗稳步推进,定增倒挂具备安全边际,维持2017/18年EPS0.40/0.53元,增速45%/30%,维持目标价10.91元,对应2017年27倍PE,52%空间,维持增持。

    Q2业绩亮眼,回款情况改善。1)H1营收30.3亿(+54.9%),净利2.7亿(+32.8%);Q2营收19.7亿,同比/环比+91.0%/+85.4%,净利1.7亿,同比/环比+34.9%/+71.2%,提速明显;2)毛利率/净利率23.3%(-1.9pct)/9.24%(-1.1pct),其中国内/海外毛利率18.5%(+1.16pct)/28.76%(+0.9pct),整体利润率下行因国内业务占比提升;3)期间费用率9.4%(-0.4pct),财务费用占比4.6%(+1.0pct),系长短期借款增加及汇兑损失;4)经营净现金流-5.4亿(上年同期-12.6亿),应收账款占总资产50.7%(-4.0pct),系本期回款较好。

    海外/医疗稳步推进,定增倒挂安全边际明确。1)2017Q2新签订单70.95亿,在手463.91亿,为16年营收9.9倍,保障未来业绩;2)2017Q2新签海外订单51.25亿,含柬埔寨市政、炼油厂等多个重大项目,在手海外订单超400亿;3)采用PPP等模式以“建筑+医疗”方式切入医疗产业,收购或合作运营现有医院+投资建设新院,已覆盖四川/河南/湖北/贵州等地;4)定增事项7月21日已获批文,拟以10.35元/股向神州长城投资/安本医疗投资控股/郑积华共发行不超8696万股,募资不超9亿用于补流及偿还银行借款,目前股价倒挂30%;5)拟将神州国际、神州长城西南建设工程有限公司注册地迁至雄安新区,有助于公司开展该地区业务。

    风险因素:医疗拓展不及预期、海外项目的不确定性。