酒鬼酒:产品结构优化,业绩逐季改善

公司产品结构优化,收入逐季改善。

    公司17H1营收3.7亿,同增27%,Q2营收1.9亿,同增52%,逐季加速增长。分产品来看17H1酒鬼系列3.1亿,同增35%,包含内参和酒鬼酒系列。内参上半年控量稳价,预计全年实现个位数增长;次高端主力酒鬼系列预计全年实现40%+增长。湘泉系列上半年同增2%,主要因精简产品和子公司关闭。公司17H1经营活动现金流量净额-253万,主要因经销商政策调整,预收账款下降、应收票据和应收账款增加所致。

    盈利能力不断提高源于毛利率提升和费用管控。

    17H1归母净利润8277万,同增114%,Q2归母净利润4574万,同增336%,上半年扣非后归母净利润6049万元,同增67%。17H1净利润远高于收入增长主要由于毛利率提高和费用率下降:

    (1)17H1公司毛利率同比提升4.7个PCT 达77%,主要由于产品结构升级,中高端的酒鬼系列占比从16年81%提升至84%,毛利率提高4.8个PCT 至83%。

    (2)中粮入主后费用管控效果显著,17H1期间费用率下降8个PCT 至38%。销售费用率下降6个PCT;管理费用率同降2.01个PCT,财务费用率提升0.02个PCT。

    营销渠道改革到位,业绩有望逐季加速增长。

    公司今年重点打造核心战略大单品“高度柔和”红坛,并进行SKU 梳理(同比削减50%)。渠道上公司聚焦省内深耕,17H1在湖南14个地市设置15个片区,核心店覆盖8大片区,完成年度目标53%。省外上半年公司打造河北、山东样板市场,势头良好。预计公司下半年尤其是四季度将继续加速增长,公司产品结构不断优化,毛利率、净利率将继续提高。

    投资建议。

    预计今年开始业绩将逐季加速增长,17-19年收入8.84/13.26/17.91亿元,增速35%/50%/35%,净利润1.80/3.15/4.56亿,增速65%/75%/45%,目前股价对应估值51/29/20倍,维持买入评级。

    风险提示:产品结构升级低于预期,市场费用超预期,食品安全;