电力设备与新能源行业深度报告:铜箔涨价窗口来临,龙头享受估值溢价

铜箔按下游需求可以分为标准铜箔(CCL、PCB)、锂电铜箔;按照生产工艺分为压延铜箔和电解铜箔。电解铜箔主要用于PCB所使用的刚性覆铜板(CCL),压延铜箔主要用于FPC所用的柔性覆铜板(FCCL);压延铜箔和电解铜箔都可以用于锂电池的负极材料。目前市场电解铜箔的比例占据约95%以上的市场份额。标准铜箔和锂电铜箔虽然同样采用电解工艺,但标准铜箔转产至锂电铜箔需更改溶解工艺中的添加剂配方,并新增尾端处理设备,同时需要下游客户认证,转产周期一般超过三个月。

    PCB板传统下游计算机、通讯、消费电子增速下滑,但是智能穿戴、汽车电子等新增需求将有效对冲传统需求的下滑,我们认为2017~2020行业的年化复合增长率约3.5%,将带动标准铜箔需求稳健增长;受益于新能源汽车快速放量,动力锂电池需求保持高速增长,我们认为2017~2019年复合增长率高达22.8%。将拉动动力锂电铜箔年复合增长率达27.95%。另外,储能的商业模式逐步成熟及锂电池技术进步,也会带动储能类锂电铜箔需求在未来几年内将迎来较大增长。

    全球铜箔供给主要自亚洲,其中日本、台湾长期占据主导地位,尤其是在高精度电子铜箔领域技术优势明显。近几年国内铜箔产能发展迅速,日台两地的企业也纷纷在国内开设分厂。国内锂电铜箔产能主要集中在诺德股份、灵宝华鑫、嘉元科技、赣州逸豪及安徽铜冠(铜陵有色)这五家公司,五家市占率合计超过80%。虽然各厂商均纷纷扩产,但考虑到产能释放的瓶颈,我们认为2017年实际新增产能在2万吨左右 目前海外进口的标箔量,约占我国当年CCL及PCB用铜箔总量约1/3。从数据来看,2015年我国电子铜箔的出口量为1.6287万吨,比2014年同期减少38.5%,自2009年以来与同期相比(年增长率)出现的最大幅度的下跌值。2015年全国电子铜箔出口额为13074 万美元,同期增长率为-53%。2016年锂电铜箔大幅涨价,海外标箔企业迅速转产至锂电铜箔,总产能量约达4000-4500吨/月;海外的减产导致了国内标准铜箔的供需失衡,影响国内标箔价格也出现大幅上涨。

    锂电铜箔经过2016年的大涨后,在2017年上半年出现微小涨幅,主要原因是上半年新能源汽车受补贴目录影响处于逐步放量阶段,而进入三季度锂电铜箔的供需平衡将被打破,缺口将随着新能源汽车放量而扩大。随着2016年锂电铜箔扩产产能逐步落地,这种供需缺口有望在2018年中被填补。我们采用的需求测算是基于当前锂电技术和电动车下游需求,若未来锂电池技术有新的突破带动储能锂电池等下游需求爆发,则锂电铜箔的供需缺口或会进一步扩大。

    与国内锂电铜箔产能大规模扩产形成鲜明对比,海内外对于标准铜箔扩产的幅度是比较小,因此海外转产至锂电铜箔对国内标准铜箔企业影响较大。自2016年7月,标准铜箔价格已由6万 /吨(原铜价格约3.8万/吨、加工费约2.2万/吨)涨至10.8万元/吨(原铜价格4.6万/吨,加工费约6万/吨)。目前,覆铜板上游物料玻纤布也出现紧缺的局面,玻纤布总产能无法大幅增加也将推动覆铜板持续涨价。覆铜板行业集中度较高,PCB企业相对分散,覆铜板涨价议价能力强也将带动标准铜箔涨价。

    推荐标的:诺德股份、铜陵有色

    风险提示:铜箔加工费涨价低于预期,新能源汽车政策调整,新能源汽车产销量不达预期;