露天煤业重大资产重组事件点评:东北国企铁树开花,股价将迎巨幅上涨

重申“增持”评级,上调目标价至16.6元。暂不考虑重组,因煤价大幅上涨,上调公司2017-18年EPS至1.12/1.14元(原0.60/0.60元),上调目标价至16.6元。公司公告重大资产重组方案,收购铝/电资产。若考虑重组,将增厚EPS0.23元(+21%),参考铝、煤行业PE估值21/9倍,合理市值约382亿元。

    拟以6倍PE注入电解铝资产,这家低预期的东北国企资本运作铁树开花。根据公告的方案,公司拟28亿收购大股东电解铝/火电资产,此次收购完成后,占大股东现有营收90%的资产将完成证券化任务。仅以当前铝/煤行业合理PE估值,重组完成后合理市值约382亿元。蒙东价格低廉的褐煤与电解铝供改将释放标的公司铝业务的业绩弹性。这家稀有的拥有廉价煤炭资源和交通区位优势的未来煤电铝一体的公司,根据测算,2017年煤铝一体业务预计将贡献12.9亿元净利润,煤炭业务将贡献12.4亿元净利润。不考虑电解铝43万吨/年在建产能,仅参考电解铝、煤炭行业当前估值给予21/9倍市盈率,重组完成后合理市值约382亿元。

    东北煤炭供需紧平衡,大股东旗下白音华二号/三号矿仍留注资想象空间。国君煤炭2017年3月报告指出的东北煤炭市场供应偏紧的逻辑仍在持续,甚至可能因神华宝日希勒露天矿暂时停减产而加剧,大股东注资承诺项下的白音华二号/三号矿的稀缺性日后将凸显,后续注资仍有空间。

    风险因素:重大资产重组尚未完成;很难猜测政策对煤/铝价上涨容忍度。