游戏出海系列报告之一:全民手游出海,开启大航海时代

国内手游行业增速放缓,即将进入ARPPU(付费用户平均收入)主导时期,行业竞争加剧,龙头公司集中度持续提高,中小企业面临“出海”或“出清”的选择。近五年手游行业复合增速高达91.26%,但随着人口红利减弱,我们判断行业将进入ARPPU主导时期,而ARPPU值上升属于长期过程,并且我国手游ARPU/GDP值达万分之35,远高于其他国家,ARPPU值增长将依赖于人均可支配收入增长。竞争格局上,腾讯网易占据着行业流水70%,激烈竞争导致买量成本上升,中小企业生存困难。海外市场空间广阔,新兴市场竞争缓和,渠道分成比例低,成为大小厂商必然选择。对于大厂,游戏文化壁垒低,手游出海有望提振营收(2016年国内手游市场规模100亿美元,海外市场269亿美元);对于中小企业,新兴市场国家CR10不足30%竞争较为缓和,渠道分成比例优于国内(国内5:5,海外3:7),提供增量成长空间。

    区域看好俄罗斯、巴西手游市场。通过对成熟市场和新兴市场的研究分析,我们认为(1)俄罗斯、巴西手游市场将成为未来增速最快的地区,目前智能机普及率(剔除老龄人口)约50%,有望率先进入手游人口红利期。欧美日韩增速稳定、港台市场日益激烈、(东)南亚手游市场尚需要培育,目前智能机普及率低(除新马泰等国,其余不足30%),网络和支付配套设施差,整体步入快速发展期尚需等待;(2)对于大型厂商,将会进行全球化布局,重点仍为欧美日韩等成熟市场(占据40%以上全球手游市场份额)。中小企业出于错位竞争和成本考虑,首选东南亚和新兴市场国家作为出海目标。

    大厂核心产品全球化发行,实现二次变现。我们认为最先取得出海佳绩的是我们处于全球领先水平的细分品类:MOBA类游戏和ARPG类游戏。这两个细分品类在PC端海外用户受众大(如LOL欧美核心玩家超5000万),国外移动端此细分品类普及率低,国内厂商具有领先优势,优秀手游作品有望打开国门(如狂暴之翼登顶34国家畅销榜,全球月流水达4100万。王者荣耀开启全球发行)。随着核心产品取得成功,海外玩家对国内手游认可度提高以及对其他游戏品类的认同,具有海外经验的研运一体化公司,将享受“国产品牌红利”,实现国产手游全面出海。投资建议与投资标的

    我们坚定看好国内手游公司出海,作为手游先行国家,国内游戏厂商无论是研发创意还是数据模型经验都已走到世界前列,出海将带来“二次掘金”机会。关注三条主线:1)强大研发实力的国内龙头公司,爆款游戏有望突破海外本土化壁垒,培育海外用户、实现二次变现:腾讯、网易、完美世界;2)具有海外经验研发的一体化龙头公司,有望通过经验外溢打入海外手游市场:中文传媒、游族网络;3、深耕海外多年的专业发行公司,我们认为发行在成熟市场仍存在两年以上窗口期,在新兴市场享受中小企业出海红利,实现量价齐升:宝通科技。

    风险提示

    国外手游行业增速不及预期,出海业务拓展不及预期。