博汇纸业:上半年业绩增长5.2倍,给予“买入”评级

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:姜浩 日期:2017-08-15

收入同比增加22%,归母净利润同比上升5.2倍

    博汇纸业公告半年度报告,公司2017年上半年营业收入同比增加22%至40.6亿,完成机制纸产量95.5万吨,销量85万吨,收入增长主要原因为2017上半年白卡纸价格连续上涨使得今年上半年白卡纸价格较去年同期有大幅提升,归母净利润同比上升5.2倍,EPS为0.3元。2017年上半年,公司的净经营性现金流为6.77亿,较去年同期增长185%,表明行业的景气度出现了显著的攀升。

    毛利率同比上升12.2个百分点,期间费用率同比下滑0.7个百分点

    公司2017年上半年毛利率同比上升12.2个百分点至25.3%,毛利率提升主要原因来自白卡纸上半年连续提价带来的盈利提升。期间费用率同比下滑0.7个百分点至11.1%,其中销售费用率同比上升1.1个百分点至5.3%,主要原因为自去年下半年国家限制单位车辆运输量之后,单吨纸张平均运输成本上升,管理费用率同比下滑0.3个百分点至1.7%,财务费用率同比下滑1.63个百分点至4.1%,主要原因为公司的长期负债有所减少。

    白卡纸行业集中度较高,产业协同性较好,大厂盈利能力较强

    博汇纸业主要产品为白卡纸,其拥有175万吨白卡产能,虽白卡行业产能利用率处于70%左右的较低水平,但行业集中度较高,CR5达到60%以上,较高的行业集中度使得行业协同性较好,大厂盈利控制能力较强。2017年初至6月底,白卡纸价格一路高涨,涨幅大幅高于原材料,使得白卡纸具备较强的价格驱动盈利属性。

    三季度白卡盈利能力承压,四季度有望企稳回升

    自7月初开始,白卡纸价格出现松动,主要有两层原因,其一、经过上半年连续上涨,白卡价格处于相对高位;其二、淡季导致需求转弱,行业的库存上升,供求关系导致纸价下滑,目前白卡纸厂开始主动停产去库,随着库存的降低,纸价下滑的速度有所放缓。展望四季度,随着需求的回暖,以及包装的消费升级,我们判断白卡纸的价格有望回升,但由于白卡纸的产能主要集中在大厂,行业供给受环保冲击的弹性不足,因此我们认为白卡纸价格上涨的幅度将弱于箱板瓦楞纸。

    我们预计公司2017-18年净利润7.5亿、8.6亿,EPS为0.54元、0.62元,当前股价对应PE为11倍、10倍,目前估值偏低,给予“买入”评级。

    风险提示:下半年白卡纸价格下滑过快,使得公司盈利能力下滑。

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