三安光电:LED芯片龙头地位巩固,需求强劲业绩高增长
事件:2017年8月10日晚,三安发布2017半年报,实现营收40.67亿元,同比增长46.37%,实现归母净利润15.15亿元,同比增长56.76%,扣非后归母净利润13.04亿,同比增长103.04%。
投资要点
需求强劲,LED芯片量价齐升。受益LED芯片价格上调,以及MOCVD机台扩产,上半年公司实现营收40.67亿元,同比增长46.37%;下游通用照明等应用市场需求旺盛,LED芯片供不应求,产能利用率达到历史较高水平,本期毛利率达48.26%,同比增加10.61pct,环比增加2.45pct,净利率达37.25%,同比增加2.47pct,环比增加2.53pct。
费用增长合理,营运控制力强悍。本期实现三费2.81亿,同比增长34.6%,低于营收46.37%的销售增速。分拆来看,管理费用1.91亿,与去年同期2.06亿基本持平;销售费用0.66亿,同比增长56.1%,与销售规模扩张同步;财务费用0.24亿,同比增长161.49%,主要是利息支出增加以及汇兑损益导致,虽然增速较快,但绝对数额并不高,资产负债率24.71%,处于历史较低水平。
下游市场需求增速恢复,持续性强。受益地产销售增长,以及LED照明灯市场渗透率的提升,集邦咨询预计2017年国内照明市场规模将可达到280亿人民币,2020年将达到364亿人民币,2015-2020年复合增长率达9%;同时考虑到东南亚和北美等海外市场的快速渗透,以及小间距、汽车照明、Micro-LED和UV-LED等新兴下游市场的兴起,LED下游应用市场将持续放大。
格局向好,产业集中度不断提升。由于LED产业推广补贴的退坡,国内没有规模优势和技术优势的芯片企业,已不再能够适应激烈的市场竞争,退出迹象明显;国外同类企业,由于缺乏中国内地的成本优势,以及上下游全产业链配套优势,扩产意愿很弱,行业向国内优势龙头企业集中的趋势明显,三安显著受益。公司2017H1资本开支20.34亿元,超过上一轮扩张周期的同期水平(2015H1/18.73亿),2017Q2单季度达13.33亿,接近去年全年资本开支总额(2016A/ 14.12亿),扩张力度强劲,龙头地位将进一步巩固。
布局化合物半导体,拓展滤波器和Micro-LED新领域。公司卡位5G、物联网等通讯射频市场,战略布局GaAs/GaN化合物半导体,目前产品已经进入多家客户验证阶段,并且有少量出货;投资9000万日元成立日本子公司,利用当地优势资源,从事滤波器方向的研发工作;积极研发Micro-LED转移技术,一旦产业链成熟,将为行业打开新的应用空间。
盈利预测及投资建议
我们看好LED芯片行业持续高景气,以及行业集中度加速提升的发展态势,随着投资力度的增强,进一步扩产产能,继续提升市场占有率,巩固LED芯片龙头地位。另外,化合物半导体、滤波器和Micro-LED等新领域,有望为公司打开新的更大的发展空间。我们预计公司2017~2019年EPS分别为0.75、1.04和1.36元,对应PE为26/19/14,维持“买入”评级。
风险提示
LED芯片行业景气度下降,芯片短期出现供给过剩。化合物半导体的技术与工艺要求高,产能爬坡不及预期,客户验证进展不顺利。