齐峰新材:成本压力缓解有望,新品产能释放在即

业绩简评

    2017年上半年,公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润16.60亿元、1.23亿元和9,222.16万元,同比分别增长34.35%、40.36%和22.20%。实现全面摊薄EPS0.19元/股,符合预期。经营活动净现金流为-1.64亿元,低于同期净利润。分季度看,公司Q1/Q2营收同比增速分别为43.31%/27.44%,归母净利润同比增速分别103.67%/-4.90%。公司预计2017年1-9月归属于上市公司股东的净利润为1.04亿元至1.42亿元,同比增长为10%至50%。

    经营分析

    收入、利润稳定增长,盈利能力小幅下降。2017年上半年,公司营业收入增长(+34.35%),公司毛利率降至16.93%(-0.43pct.)。期间费用率下降1.15pct.。其中,销售费用率与管理费用率均有所下降(0.5pct./0.73pct.),财务费用率上升0.07pct.,这主要系由于利息支出同比增长所致。此外,上半年,公司归母净利润率为5.55%(-0.56pct.),盈利能力小幅下降。

    产销两旺配合提价促成营业收入增长。上半年,公司完成产量18.33万吨,同比增长11.59%,完成销量为18.02万吨,同比增长14.34%,整体产销率高达98.31%,处于产销两旺的状态。受主要原材料钛白粉2016年初以来价格持续上涨的影响,公司于2017年2月发出提价1000元/吨的涨价函。产销两旺配合产品提价,公司上半年营收增速达到34.35%,较2016年同期增速提升26.83pct.,并创下近8年上半年收入增速新高。

    原材料涨价拖累上半年盈利,下半年这一情况有望缓解。纸浆和钛白粉为公司主要原材料,而上半年两大原材量价格则延续了2016年以来的上涨趋势。其中,纸浆半年平均最大涨幅为8.56%,钛白粉平均最大涨幅为19.02%。受此影响,上半年公司营业成本较2016年同期大增35.05%,最终导致毛利率和净利率分别下降0.43pct.和0.56pct.。但是我们认为,今年下半年,原材料涨价导致公司盈利能力下降的问题将有望缓解。1)根据国金化工观点,受环保巡视等因素影响,下半年钛白粉虽具备继续涨价的预期,不过整体涨幅将会收窄。另一方面,今年国际纸浆市场持续有新增产能投放,且现阶段国内经济复苏,人民币开始走强。因此无论是纸浆出厂价还是进口价,下半年都将承压。2)公司上半年存货增加了10.57%,主要是原材料储备增加所致。我们认为,公司上半年加大了对原材料的囤积,在一定

    程度上能够降低下半年成本端压力,促使盈利能力出现回升。3)公司热电联产项目,现阶段已经完成95%的建设进度,年内将投入使用,预计投产后将会为公司缩减5,600万左右的费用。因此,综合来看,下半年原材料涨价对公司成本端的影响存在弱化可能,对盈利能力的拖累也将得到缓解,预计伴随下半年需求旺季来临,整体盈利能力有望得到回升。

    非公开发行终止不影响年内产能释放进度,高端产品投放后中长期盈利还有提升空间。7月4日,公司收到中国证监会出具的《中国证监会行政许可申请终止审查通知书》,终止2016年9月计划的非公开发行计划。此前,公司预计投资的无纺(布)项目目前建设顺利,预计年内投产,而素色装饰纸项目暂缓。公司自建的年产6.8万吨高性能环保装饰板材饰面材料建设项目,已有1.8万吨高清晰度耐磨材料生产线于2016年上半年投产,而剩余5万吨产能将于今年8月开始释放。综合来看,年内公司仍有产能投放,预计整体产能规模将达到37万吨以上,有利于扩大公司销售规模,并巩固行业龙头地位。另一方面,公司今年新增产能主要以高端产品为主,其中无纺壁纸有20%-25%左右的毛利水平。因此,伴随产能逐步释放,高端产品未来销售占比将得以提升,公司中长期盈利能力有望进一步改善。

    风险因素

    宏观经济不景气影响装饰原纸消费需求;原材料价格上涨风险;产能释放不达预期。

    盈利预测与投资建议

    我们认为,装饰原纸行业剧烈竞争的态势还将持续,公司的领先优势和市场份额将进一步增强。而随着中小产能逐步出清,行业供需将趋于平衡,公司业绩将恢复快速增长。我们维持公司2017-2019年EPS预测为0.34/0.70/0.97元/股(三年CAGR50.2%),对应PE分为33/16/12倍,维持公司“增持”评级。