华泰证券:自营资管驱动增长,财富管理转型显效

事件:2017H华泰证券实现营业收入81亿元(YoY+10%),归母净利润30亿元(YoY+5%),归母公司净资产840亿元(YoY-0.4%)。加权平均ROE3.5%,杠杆率为3.3倍。

    资管自营带动收入增长。公司投资收益(包含公允价值变动收益,但不含对联营企业投资收益)达到22亿元,占比达27%,对利润的贡献度达21%,是公司最大收入来源。经纪业务收入占比降至25%;而资管业务收入同比增长23倍,半年营收已超过2016年全年,占比升至14%,对利润贡献度达38%。

    自营业务同比回暖,主动资管行业领先。

    (1)自营业务同比回暖。2017年上半年公司投资收益达到22亿元(YoY+37%),明显回暖。我们认为,公司权益自营风格偏好蓝筹股,2017年以来上证50指数上涨了12%,权益投资收益的大幅改善是自营业务回暖的主要原因。

    (2)主动资管行业领先。根据中国基金业协会数据和公司半年报披露,2017年2季度公司主动管理资管规模月均规模达2348亿元,排名行业第四。公司资管业务已形成券商资管、公募基金、私募股权基金和期货资管的全面布局,剔除结构化主体合并抵销影响数后,公司集合资管净收入扭亏为盈并超越定向资管净收入,转型主动效果显现。

    财富管理转型渐显成效。

    (1)财富管理转型显效,佣金率不降反升。2017年公司经纪业务更注重收入考核,1-6月累计股基交易额市场份额降至7.9%但佣金率不降反升(万分之1.9,较年初上升0.1BP)。支撑佣金率回升的是公司的财富管理转型,公司收购AssetMark,以全业务链,线上线下交融,境内境外联动模式,向客户提供全方位高附加值的金融服务。公司累计客户数达1170万,随着公司互联网业务发展和财富管理转型的持续推动,公司经纪业务具有较大的发展前景,预计2017年公司股基交易额市场份额可维持在8%左右的水平,佣金率维持在万分之2左右。

    (2)两融份额维持第二,股权质押高速增长。在传统经纪业务转型基础上,公司进一步开发培育客户资源及建设客户服务体系,积极推进信用交易业务的发展。截至2017年6月母公司两融余额508亿元(YoY+1.4%),市场份额5.8%,排名维持行业第二名。公司股权质押业务规模持续增长,2017年上半年公司股票质押待回购余额768亿元(YoY+84%)。

    投行业务保持稳健,并购重组行业领先。

    (1)投行业务保持稳健。上半年公司股权承销规模267亿元(YoY-27%),行业排名第四名;上半年债券承销规模896亿元(YoY+34%),规模逆市上涨体现公司客户积累和平台实力。

    (2)并购重组业务保持行业领先。2017年上半年公司担任独立财务顾问的并购重组项目15单,交易数量保持行业第一。我们认为随着全行业并购重组业务在愈加规范的基础上适当提速,公司将在这一趋势下分享更多的红利。

    拟定增募资260亿,规模提升走向国际。根据公司公告,公司拟非公开募集资金不超过260亿元,发行股数不超过10.9亿股,主要用于:进一步扩大信用交易业务规模、固定收益产品投资规模,增加对境内外子公司的投入等。此次募集资金规模相当于2017年上半年归母公司净资产的31%,将极大提升公司净资本规模,扩大公司业务规模和加速国际化进程。

    投资建议:买入-A投资评级,我们预计公司2017-2019年的EPS为0.94元、1.06元和1.14元,6个月目标价22.47元。