长江证券:2017半年报点评,混合所有制有成效力

事件:公司公布2017半年报,公司实现营业收入 27.6亿元,同比增 长7.30%,实现归属于上市公司股东的净利润9.95 亿元,同比增长-10.75%。归母净资产259 亿,比年初1.67%,同比+62%。稀释EPS 为0.18,同比-25%。

    点评:

    创收能力比较优势明显,加大投入推动公司进一步发展。上半年,行业整体营收同比增速预计在-10%左右,长江证券同比+7.30%,远远优于行业平均水平。营收同比增长1.88 亿,其中公允价值变动增长3.2 亿。投行、资管业务收入分别大增21%、30%,对应的营收贡献度分别为12%、11%。公司发生业务及管理费14.40 亿元,同比增加40.68%,其中职工薪酬从6.8亿增长至9.9亿,公司市场化改革力度很大,自去年第一大股东改变之后,形成了民企加央企强强联合、优势互补的混合所有制格局。

    经纪业务市场份额稳中有升,收入同比仅降4.97%(上半年证券及期货经纪业务实现收入9.56 亿元,同比减少0.5 亿元)。股基交易市场份额1.86%,较年初增长0.04个百分点。公司拥有39家分公司、246家营业部,线下布局覆盖全国,渠道体系比较完善;线上方面,Level-2 行情经营许可为业内第9 家获批;公司自主研发了国内首个券商智能财富管理系统iVatarGo,利用大数据分析每位客户的内在特征提升客户粘性。

    股票质押稳步增长,规模较上年末增幅14%。资本中介总体营业收入5.58亿元,占营收的20%,远高于行业平均水平。资本中介收入同比减少0.75亿,降幅为11.85%,主要受市场两融规模下降、融资成本增加影响,公司两融利息净收入下降。公司信用业务总规模755亿(其中两融198亿),较年初+12%。

    自营收入大增82%,把握住了市场行情。上半年自营收入3.94亿(营收贡献度14%),同比增加了1.78亿,增幅+82%。净资本255亿,与年初持平;自营权益类证券/净资本为25.24%,较年初提升2.42个百分点;自营固收类证券/净资本为73.69%,较年初提升4.99个百分点。

    投资建议:公司自去年新理益晋升第一大股东之后进入新的发展时期,市场化改革深入推进,发展潜力较大。给予公司“买入”评级。预计2017-2019年EPS分别为:0.41、0.65、0.78,同比增长4%、41%、33%,六个月目标价11元/股。

    风险提示:监管政策性风险;市场波动风险。