科森科技:资本开支大增,下半年业绩弹性巨大

公司1H17营收表现稳健,研发费用投入导致净利下降。受益于A客户主要产品销量好转拉动,1H17营业收入同比增加28%,毛利率保持稳定,但由于为A客户下半年新产品项目进行研发储备,归母净利润同比减少21%,下半年新产品量产出货后业绩将大幅上升,净利率也有望回升。

    资本开支大幅增加,扩产积极。公司1H17资本开支达到7.68亿元,去年同期仅0.42亿元,固定资产和在建工程环比均大幅度增加,公司为A客户新产品积极扩产,预计自有CNC机台将由去年底2000台增至17年近6000台,另有2000台外协。同时,公司拟发行可转债募集6.1亿元用于在东台扩大生产,进一步扩大公司金属结构件产能。

    切入A客户金属大件,下半年业绩弹性巨大。公司之前主要通过捷普为A客户供应pad的金属小件,随着公司工艺的日渐成熟与合作加深,料号逐渐增多。2017年A客户手机机壳设计由金属一体成型机壳转换为“金属中框+玻璃后盖”,工艺路线改变带来新的切入契机,公司与捷普合作拿下较多金属中框份额,单价较之前金属小件有较大提升。A客户供应链7月份开始进行零组件备货,公司下半年业绩弹性巨大。

    看好下半年业绩爆发增长与长期客户份额提升趋势,给予“增持”评级。A客户系列产品金属外观件订单逐渐向大陆供应商转移成趋势,科森从A客户金属小件逐步切入到大件,将是最早获得利润丰厚的A客户手机机壳订单的大陆厂商,业绩弹性巨大。预计2017-19年EPS分别为1.57、2.81、4.03元,对应PE为39、22、15X,维持“增持”评级。

    风险提示:竞争加剧、客户销售不及预期。