三安光电:毛利率创两年新高,LED芯片龙头打开广阔成长空间

公告:公司发布半年报,2017年1-6月公司实现营业收入40.67亿元,同比增长46.37%;实现净利润15.15亿元,同比增长56.76%。其中Q2实现营业收入约20.77亿元,同比增长29%,环比增长4%;Q2实现净利润8.24亿元,同比增长62%,环比增长19%。公司上半年毛利率48.26%,其中Q2单季度毛利率50.61%,毛利率重回50+,创下2015年以来新高。

    盈利能力创新高,LED 大景气周期的深度受益标的:公司Q2单季度毛利率重回50%+,创下2015年以来新高。此轮自去年下半年开始的LED 景气周期,从需求端看来自多个终端应用场景大爆发,包括小间距、照明、LED车灯都进入景气上行通道;供给端看,海外产能加速退出,中小厂商快速出清,产能快速向具有规模优势的国内龙头集中。目前LED 芯片市场仍然处于供不应求阶段,新增产能尚未完全开出。三安光电目前处于满产状态,也助力公司盈利能力创新高。

    规模优势铸就行业壁垒,芯片龙头强者恒强:从更长周期看,三安光电拥有巨大的成本优势(规模效应+产业链一体化),伴随整个行业增速进入平稳增长期,行业向龙头集中,看好三安光电引领此轮行业整合!2016年三安光电市占率在13%左右,三安未来目标在30%+,仍有很大的提升空间。

    下半年三安也将加速产能扩张,目前三安MOCVD 约360台,到年底扩至450台,下半年产能再扩25%。看好公司产能优势升级转化为成本优势。

    积极布局高增长行业应用,新兴产业打开中长期增长点:1)汽车照明:

    子公司安瑞光电客户进展顺利,进入长安、一汽等诸多新车产线,上半年营收增长近50%;2)化合物半导体:公司报告期内已向47家公司提供样品,其中11颗芯片进入量产;3)光通信芯片:公司现已全面布局光通讯发射端与接收端芯片的研发和生产,在美国成立子公司专门从事光通信芯片生产,进一步提升产品技术水平,拓展销售渠道。此外公司还在积极开拓micro LED\滤波器等新兴领域,打开未来成长的天花板。

    盈利预测与投资建议:我们维持公司盈利预测,预计17-19年净利润32.1亿,39.3亿和48.4亿,对应EPS 为0.79、0.96和1.19元,对应当前动态PE 为25倍,20倍和16倍。公司LED 龙头地位确立,长期成长空间广阔,给予公司17年30倍PE,对应目标价23.70元,维持“买入”评级。

    风险提示:芯片竞争格局或恶化;新领域推进速度不及预期。