长江证券:转型图进,蓄势待发

营收增幅大幅好于行业平均,随改革推进业绩将逐步改善。

    2017H1实现归母净利润10亿元,同比-11%;实现营业收入28亿元,同比+7.3%;EPS 为0.18元,ROE 为3.86%。公司营收增幅大幅好于行业平均。公司股权结构转型落地,形成民企加央企强强联合的混合所有制格局。目前二次创业推进中,在机制、战略、业务、人员方面进行了多维度的改革,上半年经纪业务网点新设、人员数量与结构优化、业务拓展等导致成本投入有所上升,净利润率下滑。目前公司改革成效初显,预计随着成果逐步落地业绩将实现较好改善。

    经纪向财富管理转型深化,资本中介维持上升态势。

    经纪业务智能化+定制化双轮驱动,长尾客户服务向智能化系统迁移,中高端客户服务向专业化、个性化转型。互联网金融转型深化,IVatarGo 上线加速财富管理转型。股基交易市场份额1.86%,较年初上升4bp;上半年新增开户数93万户,创历史新高。实现经纪业务净收入7.9亿元,同比-27%。资本中介业务维持增长态势,其中两融规模198亿元,股票质押未解压市值184亿元。实现利息净收入6.6亿元,同比+28%。

    债券承销规模逆势上升,新三板业务维持行业前列。

    投行业务加速向投融资综合服务转型,大力发展交易性投行业务,投行、投资和交易业务实现资源和能力互补。把握ABS、可交换债、绿色债等业务机会。投行业务排名大幅提升,股票主承销金额27亿元,其中IPO 及再融资规模分别为3.5亿元及23.8亿元,总规模排名第20;IPO 在审项目16个。债券主承销金额230亿元,逆势上涨55%,企业债主承销金额排名第一。实现承销业务净收入3.5亿元,同比+20%。上半年年新三板新增挂牌融资金额16亿元,行业排名第9;荣获主办券商执业质量评价NO.1。

    资管主动管理规模持续攀升,投资业绩大幅转好。

    公司着力构建“大资管”全业务体系,丰富产品线,积极开发期权、量化等特色产品。集合理财产品规模大幅提升。截止2017年6月末公司资管业务规模1396亿元,同比+28%;其中主动管理规模688亿元,较年初+23%,占比近50%。实现资管业务净收入2.9亿元,同比+26%。大投资业务体系完善,私募投资、产业基金及创新投资发力,实现业务全覆盖。

    自营仓位254亿元,规模小幅提升,以交易性金融资产为主。上半年实现投资净收益5.2亿元,同比+68%。

    可转债进一步提升资本实力,转型助力弯道超车。

    3月公司公告可转债方案,拟募资不超过50亿元。资金到位后资本实力大幅提升,为各项业务发展打开广阔空间。目前公司积极布局海外业务,发展另类、直投业务,多元化程度提升,业绩有望持续向好。根据2017上半年业绩情况调整盈利预测及目标价,预计2017-19年EPS 为0.39元、0.43元和0.48元,对应PE 为24倍、22倍和19倍,维持买入评级。

    风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。