长江证券2017年中报点评:机制改革显成效,金融科技驱动转型

事件:公司发布2017年中报,上半年实现营业收入27.6亿元,同比增长7.3%;归属于上市公司股东净利润9.95亿元(对应EPS 为0.18元/股),同比下滑10.8%,归属于上市公司股东净资产259.4亿元。

    投资要点:

    金融科技驱动经纪转型,线上线下融合的财富管理前景光明:1)公司上半年经纪业务净收入同比下滑27%,主要受市场成交量下滑影响,但经纪市场份额稳步提升至近2%,且客户数迅速增长,上半年新开户数92.61万户,新开户市场份额超过10%,其中线上引流客户数26.6万户,排名行业前列,经纪业务转型成效显著。2)金融科技驱动转型,自主研发国内首个券商智能财富管理系统iVatarGo,为客户提供精准化向并匹配个性化财富管理服务,并上线Level-2、MOT 系统等。3)线上积极引流的同时,线下协同扩张,营业部数量增至246家,并更加注重湖北省外布局,未来将营造线上线下全景融合式的综合财富管理模式,转型前景光明。

    非经纪业务全线增长,投行、资管亮眼,自营投资显著修复:1)公司业务结构均衡,经纪、投行、资管、信用、自营业务收入比重分别为29%、13%、10%、24%、19%。2)投行业务净收入同比增长20%,债券承销表现亮眼,在市场发行总量下滑背景下,公司主承销金额230.4亿元,同比增长55%,其中,企业债主承销金额95.9亿元,数量、规模均排名行业首位。3)资产管理规模强势增长28%至1396亿元,推动资管净收入同比增长26%,集合资管占比达45%体现主动管理能力。4)信用业务总规模达755亿元,同比增长12.4%,两融规模198亿元,股权质押稳步增长。

    市场化机制改革成效显著,短期业绩下滑无碍综合实力提升:公司2016年启动改革以来,法人治理层面形成民企+央企强强联合的混合所有制,显著提升经营活力和效率;业务层面率先建立市场化机制及结果导向的激励机制等。上半年公司业务及管理费达14.4亿元,同比增长40.7%,主要系网点新设、人员数量与结构优化、业务拓展成本增加所致,造成营业收入增长的同时业绩下滑,但转型推动综合竞争实力全面提升毋庸置疑。

    盈利预测与投资评级:公司机制体制改革成效显现,各线综合竞争实力稳步提升,金融科技驱动经纪业务转型财富管理,看好中长期发展前景。

    预计公司2017-2019年净利润分别为22.4、25.1、28.3亿元,对应EPS 为0.41、0.45、0.51元/股,维持公司“买入”评级。

    风险提示:1)市场成交额持续低迷导致券商经纪业务承压;2)监管持续趋严抑制券商估值;3)经纪业务转型财富管理低于预期。