工程机械系列深度报告之三:挖掘机,工程机械皇冠上的明珠

类别:行业研究 机构:方正证券股份有限公司 研究员:吕娟,于百战 日期:2017-08-11

挖掘机是工程机械皇冠上的明珠:①挖掘机功能多、应用广,对装载机等其他品种有一定的替代性。我国挖掘机与装载机销量比已经上升至1.05:1,销售额比已达2:1,日本销售额比维持在3:1左右。②挖掘机是工程机械中价值量最高的单品,是全球主要工程机械企业必争之地。2016年挖掘机占中国工程机械销售额比例为33.6%,日本挖掘机占工程机械销售额占比接近40%。 关于全球挖掘机市场存在两个错觉:①觉得中国挖掘机需求稳居全球第一,其实并非如此。不管是从需求量还是金额来看,过去两年中国都不是全球第一大市场,被欧洲与北美超越。②觉得发达国家挖掘机需求没有增长。实际上受益存量更新换代需求等因素,有些阶段发达国家依然可以有增长。2016年,北美挖掘机需求量、需求额同比分别增长7.05%、13.62%;欧洲挖掘机需求量、需求额同比分别增12.04%、7.61%。

    借鉴全球成熟市场,判断中国挖掘机市场六大发展趋势:①小挖销量占比成为主流不可逆转。我国小挖占比已超五成,但是大多数5-13t小挖,相比成熟市场0-5t迷你挖占比还有大幅提升空间。②中大挖将一直是销售额的主力军,由于不同吨位挖掘机价格相差悬殊,虽然小挖销量占比是主流,但是不论是成熟市场还是发展初期市场,小挖销售额占比都不高,2016年我国小挖销售额占比27%。③集中度与内资份额将进一步提升。美国挖掘机CR3在80%左右,其中卡特彼勒份额近46%。2016年我国所有挖掘机品牌CR3才41.7%,内资品牌CR3才37%,三一重工作为行业第一份额才21.52%。④更新换代需求占比日益显著,针对内外资挖掘机品牌做不同长度更新换代周期的情景分析,结论都是更新换代需求可以支撑行业走出2015-2016年的底部。⑤出口是国内挖掘机企业发展的必由之路。日本挖掘机出口占比超过60%。国内企业早有布局海外,又借“一带一路”东风,预计2020年或之前龙头企业海外收入占比过50%,其中相当贡献来自挖掘机业务。⑥中国市场日益成熟,2017年多因素叠加带来的高增长不可持续,但是更新换代和出口需求推动的稳态增长可期,龙头别有一番景象。

    投资建议:存量结构优化逻辑为主,增量逻辑为辅,聚焦龙头,强烈推荐三一重工、徐工机械、柳工、中联重科。国内固定资产投资增速超预期并不是我们推荐的必要前提条件,微观、中观、宏观三个层面的变化才是我们推荐的根本逻辑,判断龙头企业利润端入三年左右持续向上修复期,龙头企业利润端的增速比行业销量端的增速更值得关注。

    风险提示:经济断崖式下跌;世界经济格局发生重大变化。

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