化工行业:环保高压新常态,化工投资新篇章

类别:行业研究 机构:华创证券有限责任公司 研究员:曹令 日期:2017-08-11

主要观点

    1.中央环保督察全面覆盖,政策执法不断加压。

    环保制度趋于完善:大气、水、土壤污染防治行动计划陆续出台;新环保法从2015年开始实施;重点行业及产能过剩行业企业排污许可证逐步发行,推进环境保护税法实施,重化工企业“退城入园”规划。近期伴随着第四批中央环保督察启动、实现全国覆盖,各地反馈结果及整治方案提出,环保常态化机制逐步建立。其中环保督查实施党政同责,为达成环保目标,政府制定规划方案将更加严厉。环保已经成为影响化工部分高污染子行业供需格局的重要因素。

    2.环保督查常态化,哪些化工产品受影响最大?

    从全国化工品在不同省份分布看,化工行业集中度较高的地区主要是山东、江苏、浙江、四川、河南等省份,而这几年,部分污染较大行业向内蒙、新疆等西部地区转移的趋势也比较明显。其中浙江省印染、涤纶长丝、R134a、乙酰乙酸甲酯、MDI、山梨酸及山梨酸钾、双乙烯酮产品产能占全国产品30%以上。山东省环氧丙烷、碳酸二甲酯、R22、山梨酸及山梨酸钾、烧碱、炭黑、双乙烯酮等品类占全国产能20%以上。

    2017年8月7日启动第四批中央环保督察对吉林、浙江、山东、海南、四川、西藏、青海、新疆(含兵团)开展督察进驻工作。8个省市涉及19种产品占全国产能比在30%以上,其中10种化工品产能占比在50%以上。产能在以上8省市占比较高的行业主要包括制冷剂、印染、山梨酸钾、碳酸二甲酯、染料、MDI、粘胶、氯碱、草甘膦、纯碱、钛白粉等子行业。

    3.环保+供给双重约束,部分子行业景气度或将持续超预期。

    结合供需格局来看,最有可能由于环保导致价格上涨超预期的版块包括:粘胶(三友化工、中泰化学)、氯碱(中泰化学、新疆天业、三友化工)、MDI(万华化学)、纯碱(山东海化、三友化工)、钛白粉(龙蟒佰利)和草甘膦及有机硅(江山股份、新安股份、兴发集团)。从估值的角度分析,目前万华化学、三友化工、中泰化学、新疆天业、山东海化等龙头公司2017年的PE大部分还是10-13X之间。随着旺季来临 ,盈利预测仍将有不断上调的预期,属于典型的低估值+有业绩的周期蓝筹。

    而一些细分的小品类,比如草甘膦、山梨酸钾及双乙烯酮(醋化股份、金禾实业)、碳酸二甲酯(石大胜华)、橡胶助剂(阳谷华泰)、炭黑(黑猫股份)等行业,由于行业规模较小,而国内产能占全球比重较高,对产能边际变化比一般行业要敏感得多。这些子行业的龙头尽管目前看估值也许在15X以上,但是由于价格受环保影响波动剧烈,业绩弹性较大,也是值得密切跟踪的子版块。

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