中泰化学:半年报大幅增长,PVC、粘胶重拾升势

事件

    公司发布半年报,报告期内实现营业收入168亿元,同比增长74%;实现归母净利12.44亿元,同比增长357%;基本每股收益0.58元/股。公司预计2017年1-9月份归母净利18.5~20.5亿元,同比增长160%~188%。

    投资要点

    产品价格大幅上涨,半年报符合预期:业绩增长主要来自产品价格大幅上涨,报告期内PVC均价6,100元/吨,较同期上涨18%;烧碱均价4,020元/吨,较同期上涨58%;粘胶短纤均价16,130元/吨,较同期上涨22%。综合毛利率21.2%,同比下降2.7pcts,系低毛利率的贸易业务营收大幅增长228%所致。分业务看,PVC毛利率32%,同比上升2.3pcts;氯碱类产品毛利率67%,同比上升13pcts;粘胶短纤毛利率30%,同比上升5.6pcts,主营产品盈利能力同比显著提升。相比Q1,Q2净利环比小幅下降,系二季度PVC和粘胶短纤价格回落所致。报告期内累计生产PVC86.7万吨(+4%),烧碱60.5万吨(+2%,包含自用),粘胶短纤19.3万吨(+4.5%,包含自用),纱线10.8万吨(+49%),经营平稳。项目方面,托克逊能化200万吨电石一期60万吨配套的二号30万千瓦发电机组在报告期内成功并网发电运行;阿拉尔20万吨粘胶项目有序推进;金富纱业130万锭纺纱项目二期、三期的5座主车间陆续建成投产使用,目前具备86万锭纱线生产能力。

    PVC、粘胶重拾升势,下半年业绩值得期待:粘胶短纤在2018年之前新增产能投放有限,供求关系偏紧,6月份以来价格止跌回升,随着下游旺季来临,价格有望继续上行。在房地产后周期需求带动、电石供应紧张成本推动、以及环保限制供给影响下,PVC价格自5月底重拾升势,最新价格已达7,000元/吨创年内新高,并有望继续上涨。公司拥有PVC产能150万吨,粘胶短纤40万吨,PVC价格每上涨100元/吨,净利润增厚1.1亿元,粘胶短纤价格每上涨1000元/吨,净利增厚2.9亿元,业绩弹性巨大,公司下半年业绩值得期待。

    投资建议

    预计公司17-19年净利润为26.24、31.41和37.42亿元,EPS为1.22、1.46和1.74元/股,PE为13X、11X和9X,公司拥有完整的“煤-电-氯碱-粘胶-纱线”上下游一体化循环经济产业链,未来产能继续扩张,龙头优势进一步提高,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:PVC、粘胶等产品价格大幅下跌,项目进展不及预期。