精锻科技:业绩维持高增长,中国制造升级代表性公司

事件:公司公布2017年半年报,上半年营业收入5.24亿,同比增长24.76%,归母净利润1.25亿,同比增长35.11%。

    点评:

    1、公司业绩增长复合预期,利润持续高增长,毛利率进一步提升。公司为外资、合资品牌中主流车型配套的业务占比稳步提升,二季度利润仍然保持了不低于一季度的增长水平。盈利能力也在加强,二季度单季度毛利率44.15%比一季度提升1.6%,这是公司客户结构进一步优化、管理能力加强、生产智能化改造等因素综合表现。

    2、传统差速器齿轮供不应求,市场份额仍有提升空间。目前精锻已经成为国内最大的差速器齿轮供应商,但是由于产能有限,公司差速器齿轮订单满足率不高,仍有很强提升空间。公司目前主要优先供应回款速度较快、单价较高的客户,未来产能逐步释放后,订单满足率、市场占有率均有望进一步提升。

    3、产能逐步释放,长期成长动力强劲。目前公司产能受限主要原因是一线员工的增长相对公司订单增长有缺口。公司上半年已经新招200人左右,预计下半年将继续扩招200人来缓和产能上的不足。另外,宁波工厂继续升级智能化程度,天津工厂预计2017年下半年动工,2018年投产。中长期来看,公司产能能够得到解决,保证公司长期成长性。

    4、公司产品为自动变速器配套比例高,国内自动变速箱的市场需求增长速度远高于整车的增长速度,这为公司业绩持续增长创造了良好的市场环境。公司主要竞争对手产能均布局海外,很难进一步渗透国内市场。自主品牌DCT市场将成为公司潜在巨大蓝海市场。

    5、盈利预测。我们预计公司2017、2018年归母净利润2.6、3.4亿元,目前股价对应动态估值:26、20倍。

    风险提示:乘用车行业销量增速下滑。