航民股份:环保治理受益品种,业绩稳定,产业整合仍可期
2017H1公司整体业绩稳定增长,其中印染业务受制于产能限制,以及染费提价幅度不达预期的影响,收入增长4.25%。但作为印染行业龙头,生产技术工艺领先,成本控制力强,盈利水平稳中有升,利润总额同比增8.57%。下半年在环保政策趋严,落后产能出清、行业供需格局改善、染料涨价因素的刺激下,染费存在提价预期,印染主业业绩有望得到改善。目前市值87亿,对应17PE15X,短期环保政策趋严有望强化行业集中度持续提升,在下半年提价预期催化下预计短期股价走势仍较为坚挺,但考虑到当前估值处于历史估值上限水平,给予“审慎推荐-A”评级。
2017H1公司实现营业收入16.16亿元,同比增长1.95%;实现归属母公司净利润2.43亿元,同比增长2.8%;实现扣非归母净利润2.27亿元,同比增长2.05%;EPS0.38元。分季度看,17Q1、Q2单季度分别实现收入7.19亿元、8.98亿元,同比增速分别为6.35%、-1.32%;归母净利润分别为9361万元、1.50亿元,同比增速分别为1.9%、3.38%。
印染主业2017H1受印染定型机油改汽、以及染费涨价低于预期因素的影响,收入端增幅仅为4.25%。公司作为印染龙头,市占率2%,印染产能约为10.2亿米,受环保政策制约,产能扩张难度较大,旺季产能利用率为90%-95%左右。另外,由于上半年各印染子公司进行印染定型机油改汽工作,影响了正常生产经营。目前除钱江印染以外,其他印染企业的定型机油改汽工作已基本完成,下半年生产恢复正常,产量会有一定程度改善。价格方面,受需求疲软以及绍兴地区G20峰会后产能释放因素的影响,萧山地区染费提价幅度低于预期,公司仅对部分产品进行了调价。下半年在上游染料持续提价的催化下,染费提价预期犹存。
印染生产工艺领先,成本控制力强,盈利能力提升,利润增速快于收入增速:公司生产技术工艺领先,设备自动化率高,产品品质不断提升,一次染色成功率达到80%以上,高于行业平均水平10个百分点。在染料价格上涨期间,能够向下游传导部分成本压力,近5年来,毛利率水平呈现持续提升的趋势,2017H1毛利率同比提升0.13pct至27.17%。费用控制力较强,实现利润总额2.72亿元,同比增长8.57%,快于收入端增速。
动力煤价格大幅上涨,热电业务收入增速及盈利水平均下滑。热电、蒸汽生产主要为印染业务配套,热电厂生产的电力上网销售,蒸汽60%自用,40%对外销售。动力煤价格自2016年6月开始明显上涨,2017H1动力煤平均价格较去年同期上涨40%-50%左右,目前上网电价稳定,蒸汽价格调整滞后,电力蒸汽业务收入增速及盈利水平均明显下滑,收入下滑2.05%至2.57亿元,毛利率下滑约10pct至24.16%,利润总额下降32.53%至6121万元。
利息支出减少,费用控制合理,净利润率保持稳定。费用控制合理,期间费用率同比降0.27pct至8.16%,其中:公司债到期,债券利息减少带动财务费用同比减少633万元,财务费用率降低0.39pct至-0.13%;销售费用率下降0.1pct至1.63%;管理费用率因研发支出同比增加14%而小幅提升0.23pct。另外,考虑资产减值损失的减少、投资收益的增加、营业外收入及支出的减少,综合来看,在毛利率同比下滑0.83pct的基础上,净利润率与去年同期基本持平。
账面资金充裕,环保治理力度加大,仍存行业并购预期:截止至2017年6月30日,公司经营活动净现金流为3.5亿元,货币资金7.9亿元,资产负债率17.18%,充裕的资金为产业并购提供强大支撑。另外,杭州地区环保政策趋于严格,行业整合预期强烈:5月23日发改委正式批复支持杭州国家级临空经济示范区建设,将瓜沥镇纳入临空先进制造区和城市功能区;6月22日发布《杭州市2017年大气污染防治实施计划》,将印染行业列为整改的重点行业,至2021年,萧山地区印染企业数量将减少到19家。
投资建议:公司产能扩张受限,未来业绩提升的驱动因素主要来自染费提价。17年下半年在环保政策趋严、落后产能出清、行业供需格局改善、染料涨价因素的刺激下,染费价格上涨可期。公司作为印染龙头,持续进行产品结构优化、提升产品品质,未来公司有望迎合消费高端化趋势,价格向中高端方向提升。
预计2017年-2019年EPS分别为0.95元、1.05元、1.14元,对应17PE15X、18PE13X,短期环保政策趋严有望强化行业集中度持续提升,在下半年提价预期催化下预计短期股价走势仍较为坚挺,但考虑到当前估值处于历史估值上限水平,给予“审慎推荐-A”评级。