首旅酒店:酒店行业复苏初显,中端发力+资源整合快速发展

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:刘章明 日期:2017-08-11

大股东首旅集团资源丰富,并购如家跻身酒店龙头。

    控股股东首旅集团为老牌国企,旗下旅游资产覆盖全产业链。公司布局酒店运营、酒店管理及景区运营。2016 年并购如家酒店完成中高端+经济型完整布局,一跃成为第二大酒店集团。

    酒店业复苏初显,中端酒店快速崛起。

    近几年行业:1)租金、人工成本上升,经济型酒店经营利润大大压缩;2)近十年第一批经济型酒店物业租赁合同到期,转换机会来临;3)国八条出台抑制高端酒店业发展;4)消费升级、中产阶级崛起、商旅出行增长趋势提升中端酒店需求导向;在此背景下,1)大量的存量经济型酒店纷纷升级改造迎合消费升级需求;2)高端酒店向中端酒店溢出效应明显;3)中端酒店因其具备高于物质层次的精神主题关怀而收到青睐;行业逐步呈现以下趋势:1)中端酒店快速崛起,16 年以三大酒店集团为代表的中高端RevPAR 较经济型酒店显著高速增长;2)经济型酒店由增量市场向存量升级改造转型,经济型酒店服务质量提升,部分转型升级为中端酒店增量;3)行业在经济型酒店升级、中高端酒店快速崛起带动下,步入新一轮酒店发展周期。

    首旅中端快速扩张,整合效应逐步凸显。

    1)中端快速发力,经济型存量升级。首旅原有品牌定位中高端,拥有丰富的中高端经营经验和竞争优势,旗下首旅建国品牌市占率居高端品牌第二位; 2016 年首旅旗下中高端占比仅9.32%,相较华住13.95%中高端占比尚有发展空间; 2016 年首旅并购经济型酒店龙头如家,首旅经济型占比增至88.33%;经济型酒店转型升级背景下,原有中端酒店运营经验+如家高基数经济型转型升级,首旅中端业务将迎来快速发展。据测算,中端酒店盈利能力显著优于经济型酒店。2)公司加大加盟力度,通过轻资产模式快速扩张构建规模优势,提高盈利能力,目前首旅加盟店占比70.96%,相较华住80.91%加盟率尚有发展空间。3)首旅+如家架构体系融合再生,协同效应提升经营效率,公司盈利能力稳步提升;4)引入市场化机制,资源整合激发企业活力。

    维持盈利预测,首次给予“买入”评级。

    我们预计公司17-19 年营收91.42/98.79/106.19 亿元,净利润6.35/7.67/9.31亿,EPS 分别为0.78/0.94/1.14 元,对应PE 为35/29/24X,预计2017 年EV/EBITDA 为14.8 倍,较行业平均EV/EBITDA 19 倍仍有较大空间!考虑公司为A 股酒店龙头,市场化运作带来经营效率提升,相较美股华住酒店给予一定溢价,按照17 年40 倍估值,目标价31.2 元,给予“买入”评级。

    风险提示:新店扩张不及预期;行业竞争加剧。

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