云铝股份:水电铝一体化深度受益铝价上涨

供给去产能持续推进,将减少300-400 万吨违规产能。

    过去5 年电解铝需求高涨,电解铝行业亏损主要来自部分企业的违规、违法产能带来的优势产能无序增长。今年4 月发布《清理整顿电解铝行业违法违规项目专项行动工作方案》以来,信发停产53 万吨、新疆已停约50万吨,山东70 万吨在关停之中,据亚洲金属网报道魏桥还计划关停115万吨,供给侧改革取得阶段性成果,预计将导致300-400 万吨在产违规产能停产。

    2+26 采暖季将再影响100 万吨电解铝产量。

    供暖季即将来临,大气整治方案要求供暖期间方案涉及的“26+2 城市”电解铝产量减少30%。限产地区电解铝运行产能约占到全国的1/3,若供暖季限产政策得以很好实施,今年供暖期间电解铝预期减产114 万吨。

    清缴自备电厂欠缴的电力基金,将冲击行业中的部分企业。

    全面清缴自备电厂欠缴的电力基金,每度电5-6 分钱,将对行业成本造成重大影响,新疆电解铝自备电比例高达90%,山东也高达60-70%,三者叠加,或对行业部分企业造成巨大冲击。

    三者叠加大幅削减电解铝供给,需求热度不减,铝价大涨。

    在三种因素的推动下铝价快速上行,截至8 月9 日午盘,SHFE 铝合约价已突破16,000 元/吨大关。

    云铝拥有120 万吨合规产能,资源优势+外购水电锁定成本。

    公司拥有合规产能120 万吨,另有特批70 万吨水电铝项目,合规产能行业居前,业绩弹性高。同时公司的资源优势在业内最为突出,氧化铝自给率达43%,预焙阳极自给率达50%,未来将达90%;并且公司采用外购水电确保电力供应,清缴电力基金对公司几无影响。公司的生产成本稳定,将深度受益铝价上涨带来的利好。

    盈利预测与投资建议:我们调高公司2017-2020 年净利润分别为10.15 亿、12.04 亿和13.43 亿,EPS 分别为0.39、0.46 元和0.52 元,对应8 月8 日收盘价12.33 元的动态PE 分别为32x、27x 和24x,预计下半年铝价继续维持高位,公司电解铝生产成本稳定,产能高,业绩弹性强,维持“买入”评级。

    风险提示:电解铝供改不及预期,铝价下跌,电解铝产量超预期,公司电解铝产量不及预期。