好莱客:全方位发力,成长趋势持续

事件

    2017年8月3日,公司发布2017H1业绩预告,预计2017上半年实现归母净利润同比增加55%到60%,上年同期净利润为0.69亿。拆分来看,2017Q2公司利润同比增47%到54%。

    简评

    公司2017H1业绩继续靓丽高增,原因主要有:

    智能制造+信息化持续升级,量价齐升业绩增

    (1)量价齐增:借助信息化建设和生产柔性化改造,公司持续推进全屋定制战略,带动公司客单价和订单量稳步增长。2017H1,公司出厂客单价及经销商终端客单价均得到有效的提升,原经销商的单店坪效得以提高;同时,新增门店也为公司贡献增量订单,订单数量有效增长。我们预计,公司2017全年客单价有望增长15%以上,量价齐升助推公司未来业绩良性增长。

    (2)运营能力提升,原材料价格上升并未对公司业绩带来太大冲击。虽然2016Q2以来原材料平均采购价格同比有所提升,但是公司通过信息化、智能化水平的提升,持续优化供应链效率,板材利用率、人均效率等关键指标均取得改善,主营业务毛利率同比维持稳定。

    (3)高新企业获得税费节约:公司2017H1按15%税率计提企业所得税,而上年同期公司高新技术企业申报复审期按25%税率计提企业所得税。若按25%税率还原后,公司2017H1利润增速37%-41%左右,其中Q2利润增速30%-35%左右。

    定增获批助推产能升级,渠道下沉增强经营优势

    定增项目获批,有效推动公司产能升级。公司非公开发行项目已经获得证监会核准批文,定增项目拟以25.08元/股发行2385万股募集5.98亿元,其中4.77 亿元用于从化工厂建设,8850 万用于信息化建设升级,达产后公司产值规模将接近50 亿左右。

    与此同时,公司持续加强经销商销售网络的建设。在继续加密一、二线城市销售网点布局的同时,公司加强三至五线城市销售网点的下沉。截至2016年末,公司有经销商近1000家,经销商专卖店近1300家。2017年,公司计划新开门店250-300家。此外,公司已成立广东定家网络科技打造线上大平台,开设全屋家居O2O体验店推进“线上推广,“线上推广、线下体验”的O2O商业模式有力提升了公司竞争力。

    原生态板比重提高,环保先行产品竞争力强

    在定制产品生产方面,公司始终坚持健康、环保理念,引入国家保护级专利“MDI无醛科技”,采用原态环保板材、生态胶,从基材到覆膜、辅料均符合国家环保标准。目前,环保板材系列产品已经成为公司的优势产品,为公司构筑了差异化竞争优势。2016年Q1,公司颗粒板和原态板的使用比例分别是81%和19%,到了2017Q1,公司原态板的使用比例已经提高至25%。2017年全年我们预计公司原态版比例有望进一步提高至30%,在环保健康理念深入人心、消费不断升级的背景下,公司的业绩有望进一步得到提升。

    投资建议:我们预计公司2017-2018年净利润分别至3.42亿、4.49亿,同比分别增长35.44%,31.44%,EPS分别为1.08、1.41,PE分别为30、22倍,多维发力,持续成长,维持“买入”评级。