百隆东方:新产能释放驱动营收高增长,用棉成本及汇兑损失因素压制净利润增速
事件:
公司发布2017年半年报。2017H1公司实现营业收入30.63亿元,同比增长16.90%;营业利润3.26亿元,同比下降0.63%,归母净利润3.09亿元,同比增长2.72%;扣非归母净利润2.80亿元,同比增长3.08%。其中2017Q2实现营业收入16.85%,同比增长13.07%,归母净利润1.95亿元,同比下降3.02%。
公司董事会审议决定以2017年6月30日总股本15亿股为基数,每10股分派现金股利1.28元(含税),共计现金分红1.92亿元。
简评:
新增产能投放叠加产品提价及结构优化,推动收入双位数增长,Q2毛利率环比有所提升。
(1)越南A 区新产能全面释放推动产销量增长。公司越南A 区三期新增50万纱锭产能项目已于2016年末全面建设完成,顺利投产。越南百隆2017年上半年实现营业收入9.94 亿元,同比增长26.62%,实现净利润1.34 亿元,同比增长1.52%。
(2)棉价成本同比增速高于产品提价幅度,毛利率同比微降,但较2016全年有所提升。棉价经历去年下半年一波涨势,今年上半年累计走平,相对稳定,棉花价格328指数2017H1累计上涨0.9%,均价同比上涨29.3%,叠加销量增长导致上半年成本同比上升19.53%;而色纺纱产品整体提价滞后,在2017Q1末提价5%左右,导致2017H1综合毛利率仍同比下滑1.79个pct至18.37%。但一方面,滞后性提价导致2017H1毛利率较2016年下半年显著回升,另一方面,以Eco FRESH Yarn系列为代表的高附加值产品销售增长较快,占比提升,公司产品结构有所优化,2017H1毛利率水平较2016全年仍有1.03 pct的小幅提升。
(3)销售费用同比下降,人民币升值导致汇兑损失大增。2017H1公司销售费用7755.84万元,同比下降2.89%。管理费用1.49亿元,同比下降10.15%,主要因为新会计规定下房产税、车船税、印花税和土地使用权今年开始列报于“税金及附加”项目。财务费用9234.30万元,同比增加1.07亿元,主要原因是2017H1人民币升值,使得公司外销业务人民币计价汇兑损失为5140.02万元,而去年同期人民币贬值,实现汇兑收益5526.39万元,因此导致财务费用提升显著。整体来看,2017H1公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.53%、4.85%、3.02%,同比下降0.52pct、下降1.46pct、上升3.59pct。
投资越南百隆B区新产能项目,进一步挖掘国际市场潜力。
2016年末越南百隆A区50万锭产能建成投产,经济效益良好。公司5月25日公告将以自有资金3亿美元投资越南B区新增50万锭色纺纱产能,未来继续扩大公司越南产能至100万锭。目前越南色纺纱产能只有公司与华孚色纺(华孚色纺越南16万锭产能预计今年投产,公司目前已有50万锭产能),随着许多下游大型面料及成衣客户厂商如申洲国际等均已在越南建设新厂,开工率提升,越南色纺纱需求也将不断提升。公司先发布局越南,随产能规模扩大,未来销售前景值得期待。
研发为魂,注重新技术高端产品,实现差异化竞争。
随着下游品牌客户要求不断多样化、个性化以及对产品交期要求更为严格,对公司精准把握客户需求提出更高的要求。公司作为国内最早经营色纺纱的企业之一,享有技术先发优势。近年来公司重点开发高端新技术和新品牌,每年投入生产线及染色环节技术改造升级资金上亿元,提升高附加值产品销售比例,以研发作为核心竞争力。公司自有品牌“BROS”高端色纺纱行业领先。2013年公司与陶氏化学合作研发EcoFRESH Yarn 系列产品,集生态环保、节能减排、快速交货、灵活多变于一体,经过多年的发展已获得更多客户的认可,2016年该系列销量增长高达81.72%,未来有望成为公司主要创收来源之一,利好公司毛利率。
投资建议:公司作为国内色纺纱龙头之一,在中国棉纺织行业协会颁布的16/17 棉纺竞争力百强企业中位列第四位。公司销售稳健增长,重视研发投入,以新技术实现差异化竞争,高端产品销售占比提升利好毛利,同时越南产能项目顺利开展,加码20万锭产能有望进一步深耕国际市场,增厚公司业绩。我们预计公司2017-2018年实现净利润6.38亿、7.45亿元,同比增长5.3%、16.9%,EPS分别为0.42、0.50元/股,对应PE为14、12倍,看好公司长期发展,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险因素:海外产能建设进度不及预期;棉花原材料价格波动风险;人民币升值导致外汇损失超预期。